Retomamos a cobertura de 3R e iniciamos PetroReconcavo com Recomendação de Compra, com preço alvo (22E) de R$76,70/RRRP3 (80% de upside) e R$31,10/RECV3 (31% de upside). As principais razões para nossa visão positiva para as ações são: (i) baixo Fator de Recuperação em relação à média mundial; (ii) preços favoráveis no curto/médio prazo; e (iii) alto crescimento da produção com a redesenvolvimento de ativos maduros. No entanto, notamos que novas expansões por meio do plano de desinvestimento da Petrobras (especialmente para ativos em terra) estão se tornando escassas.
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Ensinando Novos Truques para Campos Antigos: O mercado brasileiro de Jrs de O&G nasceu com o desinvestimento dos ativos maduros da Petrobras para focar na exploração do pré-sal. Isso abriu caminho para empresas como 3R e PetroReconcavo adquirirem vários campos e aumentarem o Fator de Recuperação (o Brasil tem um dos mais baixos do mundo). Aplicando várias técnicas (e investimento), essas empresas podem aumentar a produção de campos maduros, mais uma vez. Os riscos para a tese giram em torno execução, oscilações de preços de petróleo/câmbio e acidentes operacionais.
3R (RRRP3) – A Máquina de M&A: Uma das mais jovens do setor Jr O&G brasileiro, a 3R foi muito rápida na aquisição de vários campos onshore (e alguns offshore) do plano de desinvestimentos da Petrobras, com múltiplos de entrada muito baixos. Considerando as reservas 2P, a 3R é o maior player Jr no Brasil, com 443mm boe (incluindo nossas estimativas preliminares para o Polo Potiguar), com um dos valuations mais descontados. No entanto, a falta de histórico e os desafios do campo Papa Terra são fontes de riscos.
PetroReconcavo (RECV3) – O Efeito Lindy: Uma das mais antigas empresas brasileiras Jr de O&G, a PetroReconcavo opera ativos onshore da Petrobras desde 2000, com um histórico comprovado de entregas, o que rende à empresa um premio de valuation. Embora não tenha sido o player mais agressivo em M&A, a PetroReconcavo adquiriu 3 polos onshore da Petrobras e a aquisição de Bahia Terra pode ser um divisor de águas para a empresa. No entanto, as opções da empresa para continuar crescendo no cenário onshore brasileiro estão se esgotando.
Valuation: Vemos upside atraente o suficiente para apoiar nossas recomendações de compra em todo o setor; Quando comparado aos seus pares, a 3R está sendo negociado a 7,2 EV/2P versus mediana de 9,5 EV/2P, um desconto de 25%. Quanto à PetroReconcavo seu histórico mais longo garante um prêmio na avaliação Usando uma métrica de TIR, 3R e PetroReconcavo oferecem retornos de 24% e 15% respectivamente.
Principais Riscos
Para a 3R, destacamos como principais riscos da tese de investimentos:
i) As previsões nos relatórios de reservas não se materializarem: Desde seu IPO, a principal resistência dos investidores em relação à tese de investimento da 3R está na falta de histórico. A empresa opera apenas um cluster há mais de um ano, com alguns negócios ainda pendentes de conclusão.
ii) Campo Papa Terra resultar em um Valor Presente Líquido (VPL) negativo: Muitos investidores questionam se a 3R será capaz de extrair valor do campo de Papa Terra, aonde a Petrobras falhou. Com óleo pesado e baixo fator de recuperação, o VPL do campo é altamente dependente da produtividade futura dos poços.
No caso de PetroReconcavo, os principais riscos são:
i) Espaço limitado para crescimento: Se por um lado a expertise da empresa em revitalização onshore é uma de suas especialidades, por outro limita a capacidade de crescimento da empresa no médio e longo prazo, já que agora restam apenas 2 ativos onshore no Plano de Desinvestimento da Petrobras
ii) Alocação de capital futura: Com oportunidades limitadas de crescimento no cenário onshore brasileiro, há riscos de que a companhia aplique capital fora de sua área de especialização no futuro.
ESG
A nosso ver, ambas as empresas parecem estar engajadas no tema, com destaque para o plano de negócios baseado em padrões ESG da 3R, enquanto para a PetroReconcavo, vemos a companhia ainda no início desta jornada. Por outro lado, notamos que ambas carecem de um relatório de sustentabilidade, o que limita a nossa análise e dos investidores. Apesar disso, reconhecemos de maneira positiva os esforços iniciais das empresas em melhorar a divulgação de dados ESG, com destaque para a divulgação ESG feita pela 3R em seus relatórios de resultados, enquanto vemos a transição mundial para uma economia de baixo carbono como um desafio às companhias do setor, dada a alta intensidade de emissões gases de efeito estufa (GEE), característico da indústria.
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