Análise Fundamentalista - Ações RECV3

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Vale a pena investir nas ações de RECV3?

Temos recomendação de Compra para RECV3 e preço-alvo de R$ 26,50/ação, 9% upside. A PetroReconcavo é um dos primeiros players a entrar no mercado Jr O&G no Brasil. Gostamos da tese principalmente devido a: (i) longo histórico de redesenvolvimento de campos terrestres maduros (cluster Remanso desde 2000); (ii) modelo integrado, garantindo mão de obra e equipamentos para operar com baixo custo de elevação; (iii) potencial aquisição do cluster Bahia Terra.

Tese de investimento

O efeito Lindy propõe que quanto mais tempo algo sobreviver ao teste do tempo, maior a probabilidade de ter uma expectativa de vida mais longa. Vemos a PetroReconcavo como um exemplo disso, uma vez que a empresa tem um longo histórico de operação de ativos onshore maduros no Brasil. Outra característica importante da estratégia da empresa é a integração de muitas de suas principais operações. Isso não apenas reduziu os custos e aumentou o conhecimento das operações, mas também pode proteger a empresa de um cenário (em nossa opinião, muito provável) de aumento no custo dos serviços para as operações de O&G no Brasil.

Ainda algum espaço para crescer.

Apesar da decepção com o novo relatório de reservas, ainda vemos valor no forte histórico da empresa. A Petroreconcavo tem mais de 20 anos de experiência bem-sucedida em campos onshore maduros e ainda tem potencial de crescimento em seu portfólio atual. Esperamos que a produção atinja ~40kboed em 2025, representando um aumento de ~90% em relação aos níveis de 2022. Além disso, a Petroreconcavo é a de menor risco entre todas as empresas brasileiras Jr. O&G e praticamente não tem dívida líquida (o que deve permitir que a empresa pague dividendos aos acionistas em breve). Considerando esses fatores, acreditamos que a Petroreconcavo está bem posicionada no cenário brasileiro de M&A. Do lado negativo, espera-se que a geração de fluxo de caixa seja próxima de zero em 2023 e relativamente pequena no ano seguinte, com um yield de ~9%. Em suma, nosso TP é sustentado pela alta TIR do patrimônio a preços atuais (26,5%) e pelo perfil defensivo da empresa.

Exposição a gases: agora uma fonte de risco?

Outra peça para a tempestade perfeita do RECV veio dos comentários do governo que quer baixar o preço do gás no Brasil e que a Petrobras lançará novos contratos de gás para distribuidoras de gás, atrelados a outros índices que não o Brent e com opção de prazos mais longos. Como a RECV tem, de longe, a maior exposição ao gás entre os players brasileiros de O&G (~40% dos volumes), isso se tornou outra fonte de risco para a tese de investimento. Embora reconheçamos os riscos, notamos que até mesmo a administração da Petrobras vem dando declarações recentes afirmando que não é trivial desvendar um “choque” de oferta de gás para baixar os preços no curto e médio prazo. Observamos também que a Secretaria de Pesquisas do governo, Empresa de Pesquisa Energética (“EPE”) não prevê aumento significativo na oferta nacional antes de 2027. Mais recentemente, algumas declarações de membros do governo apontam que eles visam baratear o preço do gás para fertilizantes, não para o mercado em geral. Por fim, também é importante destacar que os mercados de gás do Norte/Nordeste passam a ser os mais dinâmicos em nível nacional desde 2022.

Avaliação

Nosso modelo baseado em FCFF resulta em preço-alvo para o ano de 2023 de R$ 26,50/ação, o que implica um upside potencial de 37% em relação aos preços atuais.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão da PetroReconcavo

Como a PetroReconcavo está posicionada no tema ESG?

Dado o IPO relativamente recente da PetroReconcavo (meados de 2021), era esperado que a empresa não tivesse uma divulgação robusta de dados ESG, principalmente por estar ainda no início dessa jornada. Mesmo assim, reconhecemos os esforços iniciais da companhia, dado o reconhecimento dos desafios para o setor a que pertence, à medida que a pressão pela transição energética aumenta. No pilar E, vemos o longo e bom histórico operacional da RECV como uma vantagem competitiva vs. a maioria de seus pares, ao mesmo tempo em que sentimos falta de uma divulgação de dados mais detalhadas e de um plano estratégico claro para mitigar as mudanças climáticas. Na frente S, apreciamos o modelo integrado da empresa, bem como seus programas sociais, enquanto em G, a RECV tem suas ações listadas no Novo Mercado e uma gestão bastante experiente, enquanto vale notar que o Conselho carece de maioria independente e tem espaço para avanço no que diz respeito à diversidade.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da PetroReconcavo

Quem é a PetroReconcavo?

A PetroReconcavo foi fundada em 1999 com o objetivo de operar ativos onshore maduros no Brasil. Tendo como principais acionistas a Perbras, prestadora de serviços para a indústria de O&G no Brasil, a PetroSantander, empresa americana de O&G, juntamente com o Opportunity, um dos maiores fundos de investimento do Brasil.

A Companhia iniciou suas operações em 2000 com um acordo para operar o polo Remanso da Petrobras na Bahia, composto por 12 campos. O acordo estabeleceu um preço fixo e um volume mínimo de produção a ser adquirido pela Petrobras. Este polo seria posteriormente adquirido pela PetroReconcavo em 2020.

Em 2002, a PetroReconcavo participou das rodadas da ANP e adquiriu três blocos, gerando cinco campos (Acajá-Burizinho, Lagoa do Paulo Norte, Lagoa do Paulo, Lagoa do Paulo Sul e Juriti).

Com os desinvestimentos da Petrobras, a história começou a mudar em 2019, quando a PetroReconcavo adquiriu 100% do polo Riacho da Forquilha, na Bacia Potiguar, localizada no Rio Grande do Norte. E em 2021, adquiriu o polo Miranga, ambos do plano de desinvestimentos da Petrobras.

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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