Análise Fundamentalista - Ações POMO4

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Vale a pena investir nas ações da POMO4?

Temos uma recomendação Neutra para Marcopolo (POMO4) e preço-alvo de R$2,80/ação para o final de 2022. Como a empresa mais impactada ao longo da pandemia (EBITDA ainda em patamares negativos), nossa principal preocupação com a Marcopolo está baseada nos riscos quanto ao ritmo de recuperação do setor, com (a) demanda de ônibus urbanos e (b) rodoviários bastante afetada por competição com outras alternativas de mobilidade e retomada lenta do turismo/lazer, respectivamente. Finalmente, vemos o valuation atual de 10,4x 2022 EV/EBITDA como justo, negociando em linha com sua média histórica de ~11,0x. Os principais riscos para nossa tese são: recuperação lenta do setor de ônibus rodoviários, alternativas de mobilidade urbana, desaceleração nas ordens governamentais do Caminho da Escola, risco cambial e aumento dos custos das matérias-primas.

Ônibus urbanos como a subcategoria mais impactada na demanda por ônibus. Por ser a categoria automotiva mais impactada no Brasil, nossa principal preocupação é com o ritmo de recuperação da demanda por ônibus no Brasil. Para ônibus urbanos (Marcopolo com ~48% de participação de mercado), tememos (a) competição mais acirrada com outras alternativas de mobilidade e (b) imposições de restrições mais longas do que o esperado para continuar atingindo volumes nos próximos meses (-60% no acumulado do ano vs. 2019).

A deterioração do mix de ônibus rodoviários + intermunicipais impacta a perspectiva de rentabilidade da Marcopolo. Em relação aos ônibus rodoviários e intermunicipais (Marcopolo com ~51% de participação de mercado), apesar da queda de volumes mais suave deste subsegmento vs. outras categorias  (-18% no acumulado do ano vs. 2019), notamos uma mudança negativa no mix, com (a) demanda de ônibus rodoviário (produto de maior valor agregado da Marcopolo) em forte queda devido ao impacto das restrições sociais sobre a demanda por lazer e turismo (-37% no acumulado do ano vs. 2019), enquanto (b) ônibus intermunicipais (com menor rentabilidade relativa) passam por um ciclo mais positivo (+ 72% UDM vs. 2019).

Novos pedidos da Caminho da Escola devem ser entregues até 2022. No 2T21, a Marcopolo entregou as suas últimas unidades do programa Caminho da Escola de 2019 (total de 4.612 unidades), não havendo pedidos remanescentes a serem entregues ao longo de 2021. Após conquistar o direito de entrega de 3.900 unidades para o programa de 2021, esperamos que os volumes do governo sejam retomados até 2022, compensando parcialmente a fraca demanda em ônibus urbanos e micro (embora 15% menor em relação ao último programa).

Valuation em um preço justo, em nossa opinião. Vemos a Marcopolo sendo negociada a ~10,4x e ~1,0x EV/EBITDA e P/VPA, respectivamente, que está próximo de sua média histórica de ~11x. Como um exercício de verificação, como não presumimos que o ROE da Marcopolo seja significativamente superior ao seu custo de capital no longo prazo, vemos a negociação de ações próximas ao seu valor de patrimônio líquido como razoável (nossa previsão de longo prazo implica um ROE de ~13-14%, ligeiramente abaixo do seu custo de capital próprio de 14,8%).

  • Tem interesse em conhecer mais sobre outras empresas do setor? Acesse aqui outras análises e teses de investimentos da XP:

Nossos principais conteúdos sobre POMO4

Acesse o nosso último relatório mais completo sobre as ações de POMO4 aqui.

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Quais os principais riscos de investir nas ações de POMO4?

  • Recuperação mais lenta do que o esperado do segmento de ônibus rodoviários, amplamente expostos ao turismo e atividades de lazer (impactados durante a pandemia);
  • Competição mais acirrada em ônibus urbanos vs. outras alternativas de mobilidade (por exemplo: compartilhamento de caronas);
  • Desaceleração nas ordens governamentais do Caminho da Escola;
  • Apreciação do Real impactando negativamente a rentabilidade dos produtos exportados (~22% das vendas);
  • Aumento acima do esperado nos preços das matérias-primas (alta exposição a clientes D2C);

Como a Marcopolo está posicionada no tema ESG?

Além da visão fundamentalista das ações por parte dos nossos analistas fundamentalistas, temos um time dedicado ao tema ESG que analisa diversas empresas com a visão sobre o tema. Embora vejamos a Marcopolo no caminho de reorientar a agenda ESG, a empresa fica atrás de seus pares no caminho ESG.

Clique aqui para acessar o relatório completo sobre a visão ESG da Marcopolo

A Marcopolo foi fundada em 1949 no Estado do Rio Grande do Sul, Brasil. A empresa é focada em soluções de passageiros para transporte coletivo, ocupando a posição de fabricante líder de carrocerias de ônibus, produzidas em cinco países diferentes e comercializadas em mais de uma centena.

Considerada a líder no Brasil (~49% de marketshare, com maior relevância em ônibus intermunicipais), seu portfolio de principais produtos é composto por carrocerias para ônibus rodoviários, intermunicipais, urbanos e micro-ônibus, bem como fabricação de peças de reposição. Consideramos os principais impulsionares de venda da Marcopolo como o aumento do poder de compra do consumidor (beneficiando os ônibus rodoviários de lazer/turismo); expansão da frota de mobilidade urbana (demanda por ônibus urbanos); envelhecimento da frota; depreciação da moeda apoiando as exportações

Para mais detalhes institucionais sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura, devendo o adquirente do direito negociado pagar um prêmio ao vendedor tal como num acordo seguro. As operações com esses derivativos são consideradas de risco muito alto por apresentarem altas relações de risco e retorno e algumas posições apresentarem a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. A duração recomendada para o investimento é de curto prazo e o patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O investimento em termos é indicado para investidores de perfil agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. 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