Análise Fundamentalista - Ações MLAS3

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Tese de Investimento

Nossa visão positiva é baseada em quatro pilares: (i) sólido posicionamento de mercado, sustentado por um portfólio diversificado; (ii) Lançamento assertivo e constante de produtos; (iii) robusta rede de produção e distribuição de produtos, alavancada por softwares proprietários; e (iv) valuation atrativo, com a ação negociando a 8,5x P/E, um desconto de 36% vs. seus pares. Nós acreditamos que a performance do papel desde o IPO (-16%) é explicada por um movimento macro que penalizou todos os IPOs recentes por conta da menor liquidez desses papéis e, portanto, vemos como injustificada.

Se tornando cada vez mais parte da vida das pessoas. A Multilaser é uma companhia que produz (~80% do portfolio), importa e distribui uma gama ampla de produtos para mais de 29 mil varejistas, além de também contar com um canal DTC (direto para o consumidor) que representa 6% das vendas. Seu foco é ser o mais presente na vida das pessoas possível, no trabalho (acessórios de escritório, notebooks, smartphones, etc.), residência (TVs, utensílios domésticos, wi-fi, etc.), família (crianças e pets), lazer (esportes) e saúde (oxímetros) de seus clientes. Isso é feito através de um portfólio de produtos e marcas extenso, com a Multilaser sendo a marca de entrada com preços competitivos, complementada por marcas nichadas e parcerias com multinacionais em posicionamentos mais premium.

Escala, diversificação e softwares proprietários como barreiras de entrada. Enxergamos a escala e rede de distribuição da Multilaser como importante barreiras de entrada uma vez que a companhia é capaz de ser um dos players mais competitivos em cada categoria em que atua desde o 1º dia de operação. Sua robusta rede de distribuição, com mais de 1,5mil representantes de vendas espalhados pelo Brasil, permite a companhia alcançar desde pequenos varejistas locais até as maiores varejistas do país, o que é alavancado a cada nova categoria adicionado ao portfolio através de um aumento de produtividade desses profissionais. Além disso, este “exército” de distribuição é potencializado por softwares proprietários que melhoram sua capacidade comercial e fomentam as vendas no ponto de vendas (PDV).

Alavancas interessantes de curto prazo. Enxergamos dois catalisadores importantes que podem se materializar no curto prazo: (i) novos acordos de parcerias e licenciamentos, que podem ser aceleradas frente à incerteza macro/política atual; e/ou (ii) M&A, sendo que ambos fortaleceriam e complementariam seu atual portfólio.

Principais riscos

Destacamos quatro principais preocupações em relação à nossa tese de investimento:

  • Benefícios fiscais, uma vez que a Multilaser tem acesso a três principais benefícios fiscais, com a maior parte válida até 2029-32 que, uma vez retirados, impactariam a competitividade da empresa frente a produtos importados – veja mais detalhes em nosso relatório de início de cobertura;
  • Execução, dado que um dos pilares de nossa tese de investimento é que a empresa continuará entregando sólidos e assertivos lançamentos de produtos;
  • Concorrência, embora vejamos a Multilaser bem posicionada para enfrentar a concorrência local (uma vez que não há um player tão diversificado quanto ele) ou produtos importados, há um risco de fluxo de notícias em termos dos recentes anúncios da Xiaomi (produto chinês diversificado com baixo custo de fabricante) abrindo lojas físicas no Brasil;
  • Disrupção na cadeia de suprimentos: A Multilaser importa a maior parte dos componentes usados na montagem dos produtos que ela vende e, portanto, desequilíbrios na cadeia de suprimentos globais podem impactar negativamente sua produção.

Como chegamos no preço-alvo das ações de Multilaser (MLAS3)?

Nosso preço alvo de R$15,0/ação baseado no método de fluxo de caixa descontado, implica em um potencial de valorização de 60% vs. os preços atuais e um múltiplo P/E 2022 de 13,6x. Nossas principais premissas são: (i) taxa de crescimento de longo prazo de 6%; (ii) custo de capital (WACC) de 12,6% e (iii) margem EBITDA (ex-IFRS) de longo prazo de 15%.

Cenários agressivo e conservador

No nosso cenário conservador (remoção dos benefícios fiscais no longo prazo, com a empresa não conseguindo repassar o aumento de preços aos consumidores.), nosso preço alvo seria R$10,0 por ação; enquanto no nosso cenário agressivo (CAGR de receita líquida de 30% entre 2020 e 2025, margem EBITDA de longo prazo de 16% e  riscos positivos oriundos de fusões e aquisições), nosso preço alvo seria de R$20,0 por ação.

Para mais detalhes da nossa tese, acesse nosso relatório de início de cobertura aqui.

Quem é a Multilaser?

Fundada em 1987 a Multilaser é uma empresa brasileira que atua na fabricação e comercialização de bens de consumo voltados para o mercado brasileiro de massa objetivando trazer tecnologia para as diversas fases da vida. Presente em 44 mil pontos de venda no Brasil e com mais de 5 mil itens em seu portfólio de produtos, a Multilaser traz a tecnologia para fazer a vida das pessoas melhor.

Saiba mais sobre a empresa no site de relações com investidores.

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O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. Não há quaisquer garantias sobre o patrimônio do cliente neste tipo de produto. 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