GGBR4 - Ações Gerdau

Vale a pena investir nas ações da GGBR4?

Em julho de 2026, atualizamos nossas estimativas para a Gerdau, reiterando nossa recomendação de Compra e elevando nosso preço-alvo para 2026 para R$ 28,00/ação (+25% de upside). A Gerdau continua sendo nossa preferência no setor de siderurgia, combinando maior visibilidade de resultados, geração de caixa superior e valuation atrativo. Na América do Norte, preços mais altos, backlog saudável e a proteção oferecida pela Section 232 devem sustentar margens próximas de 25% em 2026E, enquanto nosso cenário base já incorpora uma normalização parcial para cerca de 23% em 2027E. No Brasil, a recuperação dos aços longos segue menos clara do que a de planos, mas o ramp-up de Miguel Burnier deve gerar ganhos estruturais de custo e integração de matérias-primas a partir de 2027E. Nesse contexto, projetamos FCF yields de 7,9% em 2026E e 9,3% em 2027E, apoiados por (i) menor capex, (ii) ramp-up de Miguel Burnier, (iii) maturação das expansões de Ouro Branco e Midlothian e (iv) potencial monetização de ativos, com upside adicional para cerca de 12% de FCF yield em 2027E caso a rentabilidade nos EUA permaneça nos níveis atuais.

América do Norte segue forte, mesmo sob premissas conservadoras. Esperamos margem de aproximadamente 25% para a operação norte-americana em 2026E, sustentada pelos recentes aumentos de preços e por backlog elevado. Para 2027E, nosso cenário base assume implementação parcial de eventuais mudanças relacionadas ao USMCA, com queda nominal de cerca de US$70 por tonelada nos preços e normalização da margem para aproximadamente 23%, ainda em patamar saudável. Em um cenário mais adverso, com maior competição de importados, a margem poderia recuar para cerca de 18% e o FCF yield consolidado para aproximadamente 7%. Por outro lado, a manutenção das atuais condições comerciais permitiria margens de 26% a 27% e FCF yield próximo de 12%, mostrando que a operação dos EUA continua oferecendo boa resiliência mesmo diante de diferentes cenários.

Miguel Burnier deve liderar a recuperação de margens no Brasil. O ambiente para aços longos melhorou, com maior disciplina de oferta e menor pressão de importados, mas a recuperação permanece menos evidente do que em aços planos, diante de estoques ainda elevados e demanda fraca. Os recentes reajustes de preços parecem representar mais uma recomposição de margens do que uma melhora estrutural da rentabilidade, deixando avanços adicionais dependentes da normalização dos estoques, de sell-out mais forte e da manutenção da disciplina comercial. Ainda assim, a entrada em operação de Miguel Burnier, esperada para o 4T26E, deve criar um vetor estrutural de melhora a partir de 2027E, por meio de reduções de custo e maior integração de matérias-primas. Estimamos EBITDA incremental de aproximadamente R$1,2 bilhão em 2027E, contribuindo para levar as margens brasileiras de cerca de 7% no 4T25 para 10% a 11% no 2S26E, com espaço para novos ganhos em 2027E.

Menor capex e maturação dos projetos reforçam a geração de caixa. Mesmo incorporando normalização parcial das margens nos EUA, esperamos FCF yields de 8% a 9% em 2026–27E, apoiados pela redução gradual dos compromissos de capex e pelo ramp-up do ciclo atual de investimentos. Além de Miguel Burnier, destacamos a expansão de aproximadamente 250kt de bobina quente em Ouro Branco e a primeira fase da expansão de Midlothian, com capacidade adicional de 150kt, que devem atingir plena maturação ao longo do horizonte projetado, elevando volumes e melhorando o mix de produtos. Potenciais desinvestimentos de ativos também representam upside adicional, podendo apoiar a desalavancagem e ampliar os retornos aos acionistas. Em nosso cenário base, o FCF deve crescer de R$3,5 bilhões em 2026E para R$4,1 bilhões em 2027E, enquanto a dívida líquida deve cair de R$8,5 bilhões para R$7,6 bilhões no mesmo período.

Mudanças nas estimativas e valuation. Incorporamos os resultados do 1T26, preços de aço mais baixos no Brasil, um câmbio menos favorável e uma perspectiva melhor para a operação norte-americana em 2026–27E. Embora tenhamos reduzido nossas estimativas de receita em 3% e 4% para 2026E e 2027E, respectivamente, elevamos o EBITDA em 3% e 8%, para R$12,6 bilhões em ambos os anos, enquanto o lucro líquido ficou praticamente inalterado em 2026E e aumentou 20% em 2027E, para R$5,5 bilhões. Nossas estimativas de EBITDA estão 4% acima do consenso em 2026E e 1% acima em 2027E. A ação negocia a 4,2x EV/EBITDA e 8,3x P/E em 2026E, mantendo desconto de 40% a 60% frente aos pares norte-americanos, acima do intervalo histórico de 20% a 30%. Considerando a forte exposição aos EUA, a recuperação de margens no Brasil e o FCF yield de 9,3% em 2027E, entendemos que esse desconto permanece excessivo e reforça nossa preferência pela Gerdau.

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Análise ESG

Uma análise comparativa do setor. Apesar dos desafios enfrentados por esses setores, olhando por uma perspectiva por empresa, vemos a GGBR4 liderando o setor, com destaque para uma estratégia de redução de emissões e um plano de descarbonização de alta qualidade, enquanto vemos melhoras na governança nos últimos anos. Com uma atuação multisetorial, a CSNA3 enfrenta desafios intrínsecos à essa condição, embora reconhecemos como positiva a presença de metas de redução de emissões em todos as suas unidades de negócios, além de boas práticas de saúde e segurança, ao mesmo tempo em que não podemos negligenciar os riscos relacionados ao pilar (G) como o principal desafio, que se estende para a CMIN3, apesar de ser pioneira no processo de filtragem de rejeitos e empilhamento a seco. Para a USIM5, esperamos que a mudança na composição acionária (Ternium 14%) aprimore práticas de governança da companhia, embora vejamos espaço para melhorias em iniciativas no pilar ambiental (E). Por fim, a VALE3 conta com uma detalhada e completa divulgação ESG, com esforços e ações concretas visando melhorar o desempenho ESG, embora os riscos permaneçam após a tragédia de Brumadinho.

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Quem é a Gerdau?

A Gerdau é uma das maiores produtoras de aços longos nas Américas e uma das maiores fornecedoras mundiais de aços especiais para o setor automotivo. Parte da Gerdau é controlada pela Metalúrgica Gerdau (GOAU4). A empresa produz mais de 20 milhões de toneladas de aços longos anualmente e vende seus produtos, que incluem barras, vigas, vergalhões e estacas, para clientes como fabricantes de peças de automóveis, empreiteiros de construção e empresas agrícolas. A companhia possui ações listadas nas bolsas de valores de São Paulo (GGBR4, GGBR3, GOAU3 e GOAU4), Nova Iorque (GGB) e Madri (XGGB).

Com sede no Brasil, a empresa está presente em 10 países: Argentina, Canadá, Colômbia, Estados Unidos, México, Peru, República Dominicana, Uruguai e Venezuela. O Brasil, seu maior mercado, responde por aproximadamente 40% da receita total da Gerdau, seguido pela América do Norte com mais de 35%.

Atualmente, a companhia opera 31 unidades produtoras de aço, 75 lojas da Comercial Gerdau, 2 minas de minério de ferro e uma base florestal de plantio de eucalipto de mais de 250 mil hectares. É considerada ainda a maior recicladora de sucata ferrosa da América Latina, transformando anualmente 11 milhões de toneladas de sucata em aço em suas operações no Brasil e no mundo.

Para mais detalhes sobre a companhia, acesse o site de relação com investidores da empresa aqui.

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