Gerdau (GGBR4): Revisões de lucros para cima continuam (…)

A Gerdau acumula alta de ~20% no ano (vs. +56/67% para Steel Dynamics/Nucor e +4% para o IBOV), com seu desempenho relativamente robusto vs. as ações brasileiras sustentado por uma trajetória de lucros sólida e em melhora na América do Norte. Embora os investidores continuem debatendo a sustentabilidade do momentum atual, as indicações mais recentes apontam para um fortalecimento adicional no mercado siderúrgico dos EUA, com backlogs saudáveis e sem sinais concretos de um acordo iminente entre os Estados Unidos e o México/Canadá (o principal risco citado pelos investidores, uma vez que as importações poderiam retornar ao mercado dos EUA e pressionar os preços). No Brasil, a demanda permanece fraca e as condições de preços desafiadoras, embora as iniciativas de investimento em andamento devam sustentar gradualmente melhorias de lucratividade. No geral, estamos aumentando nosso EBITDA ajustado de 2026-27E em +8-9%, para ~R$13,6-13,8 bilhões (+9-6% vs. consenso), implicando múltiplos P/L de 8,2-7,6x e FCF yields de 9,4-11,0%, ainda atrativos, em nossa visão.

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A América do Norte continua sendo o motor da melhora dos lucros. Fundamentos siderúrgicos favoráveis continuam sustentando a perspectiva de lucros da Gerdau, impulsionados por preços resilientes e condições disciplinadas de oferta. Embora alguns investidores continuem preocupados com as próximas adições de capacidade no México, esperamos que um impacto mais significativo sobre os volumes se materialize apenas a partir de 2027E, após um ramp up gradual. Além disso, os atuais diferenciais de preços do aço vs. os EUA, combinados com a tarifa de ~50% da Seção 232, devem limitar os incentivos para fluxos relevantes de exportações mexicanas. Dito isso, projetamos conservadoramente que os preços do aço recuem ~US$40/t A/A em 2027E, implicando margens EBITDA recuando de ~26% em 2026E para ~24% em 2027E e ~19% até 2029E.

O ambiente siderúrgico doméstico do Brasil permanece desafiador, diante da intensificação da concorrência, de novas adições de capacidade e da demanda fraca em meio a taxas de juros ainda elevadas, embora algumas tentativas de aumento de preços tenham limitado os movimentos de queda mais recentemente. Embora não incorporemos uma melhora significativa do mercado em nossos números, esperamos que os investimentos recentes impliquem alguns ganhos de eficiência a partir do 4T26E (margem EBITDA de ~13% em 2027E vs. ~10% em 2026E).

Riscos a serem considerados. O principal risco de queda para nossas estimativas é um possível acordo relacionado ao USMCA que leve a restrições comerciais mais brandas entre os EUA e o México. Embora os desenvolvimentos recentes sugiram que nenhum acordo seja iminente, as discussões parecem estar ganhando mais tração do lado mexicano. Além disso, uma desaceleração mais acentuada da demanda por aço no Brasil continua sendo um risco importante, particularmente se as taxas de juros elevadas continuarem pesando sobre a construção e a atividade industrial, pressionando os volumes e os preços domésticos.

No geral, vemos o valuation como atrativo. Assumindo os cenários mencionados acima para o Brasil e a América do Norte, estimamos FCF yields de ~9-11% em 2026-27E, sustentados por (i) menores necessidades de capex em 2027E à medida que os principais investimentos sejam concluídos, (ii) ganhos de eficiência de Miguel Burnier e (iii) o ramp up das expansões de capacidade (isto é: Midlothian). Além disso, a exposição da Gerdau aos EUA, implicando estruturalmente um menor custo de capital, fortalece o argumento para uma reprecificação, uma vez que os múltiplos P/L de 2026-27E de ~7-8x não parecem refletir sua elevada exposição aos EUA, enquanto refletem o múltiplo de um ativo exposto ao Brasil.