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GGBR4 Gerdau: Mantemos Compra

Atualizamos o preço-alvo da Gerdau para R$17,50/ação e mantemos nossa recomendação de Compra com base no valuation atrativo versus os níveis atuais da ação. Entretanto, é muito importante ressaltar que impactos além do esperado em relação ao Covid-19 podem comprometer as nossas estimativas.

Apesar dos investimentos mais altos em 2020/2021, o rendimento do Fluxo de Caixa deve ficar acima de 5%.

Três motivos para você comprar Gerdau:

#1 Operação Brasil

Acreditamos que os volumes domésticos de aço da Gerdau devem cair 3% A/A em 2020 – refletindo impactos do Covid-19 sobre a demanda doméstica. Tendo em vista que o número de lançamentos do setor imobiliário é um indicador chave para a demanda de aços longos, acreditamos que os dados mais fortes de janeiro a setembro de 2019 (+10% A/A) poderiam compensar parcialmente os impactos negativos do Covid-19. Com relação aos preços, esperamos uma alta de +2% A/A em 2020 por conta da alta do dólar.

#2 Operação América do Norte

A Gerdau entra em 2020 em melhor forma após os desinvestimentos realizados nos últimos anos, principalmente nos negócios de vergalhão. Ademais, tais desinvestimentos reduziram a dependência da Gerdau com Seção 232 às vésperas de novas eleições presidenciais nos EUA (artigo enquadrado dentro do escopo de segurança nacional por parte da secretaria de comércio americana para incentivar a indústria siderúrgica do país), fazendo com que o ruído acerca da manutenção da mesma adiante impactasse menos as ações da siderúrgica, ainda que continue a ser um risco e, portanto, digno de acompanhamento. Além disso, a margem EBITDA da empresa nas operações desse segmento deve permanecer em dois dígitos e ajudar na geração consolidada de caixa. Estimamos um aumento no spread metálico (diferença entre o preço do aço e da sucata), apesar de termos uma queda de 0,5% A/A nos volumes por conta do Covid-19. Estimamos na América do Norte um impacto menor nos volumes vs. outras operações da companhia dados os impactos do Covid-19, pois os tipos de produtos ficaram mais específicos após os desinvestimentos citados acima.

#3 Segmento aços especiais

Um ambiente saudável para os preços da sucata pode reduzir a pressão nas margens da Gerdau nesse segmento. Porém, é importante monitorar a evolução do setor automotivo no segundo semestre de 2020, quando espera-se que a economia inicie uma retomada após os fechamentos causados pelo Covid-19. Por enquanto, estimamos uma queda de 2% A/A em 2020.

O que pode alterar esse cenário?

(1) Fatores que poderiam levar a uma menor demanda e preço de aço na China, como a escalada da guerra comercial e impactos causados pelo Covid-19 acima do esperado. (2) Desaceleração da economia brasileira. (3) Fatores que afetam o câmbio, mantendo constante a demanda de aço, uma vez que um dólar mais fraco favorece as importações. (4) Uma possível redução nas tarifas de importação de aço afetaria os preços realizados e os volumes de vendas. (5) Eventual queda da Seção 232 poderia causar impacto nas ações, mesmo que diluído após os desinvestimentos.

O que é a Gerdau?

A Gerdau é a maior siderúrgica de aço longo das américas, com 26,1 milhões de toneladas de capacidade de aço bruto. A Gerdau tem as principais operações localizadas no Brasil, com 9,2 milhões de toneladas de capacidade instalada, e nos Estados Unidos com 8,62 milhões de toneladas. O aço longo é utilizado principalmente para a construção.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Como chegamos no preço-alvo da Gerdau?

A nossa metodologia para precificação das ações da Gerdau se baseia na combinação (50/50) das abordagens de valuation por múltiplo (consideramos 5,0x EV/EBITDA 2020) e fluxo de caixa descontado (temos um WACC em reais de 12%). As premissas mencionadas acima foram pioradas de modo a incorporarmos potenciais impactos do Covid-19.

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