Vieses comportamentais e os investimentos sistemáticos

Por Rodrigo Maranhão, sócio e gestor da Kadima Asset Management

Será que somos tão racionais quanto pensamos?

No mundo perfeito idealizado pela teoria econômica clássica, o ser humano é um agente totalmente racional, que sempre toma decisões “maximizando” a utilidade esperada. Contudo, qualquer pessoa com um mínimo de bom senso sabe que apesar de bonita, esta teoria não é muito aderente à realidade.

Em 1955, Herbert Simon cunhou o conceito de racionalidade limitada, que se refere justamente à busca por soluções que sejam boas o suficiente para resolver um problema, mas não obrigatoriamente ótimas. Hoje em dia entende-se que o ser humano toma suas decisões utilizando as chamadas heurísticas, que são simplificações que nos permitem escolher o que fazer quase de maneira automática. Um exemplo de heurística (fornecido pelo Andrew Lo, do MIT) é quando abrimos nosso guarda-roupa e, ao invés de avaliar todas as combinações possíveis de camisa, calça e sapato, decidimos entre um pequeno subconjunto de opções.

Apesar de práticas, as heurísticas muitas vezes nos levam a cometer erros de julgamentos, que nos levam a tomar decisões irracionais. Em alguns casos essas decisões irracionais ocorrem de forma repetida e previsível em determinadas circunstâncias. São os chamados vieses comportamentais (ou cognitivos).

Há muitas heurísticas e vieses documentados que influenciam inclusive nos investimentos. Por exemplo: a heurística de ancoragem é aquela tendência de as pessoas avaliarem um investimento em relação a um valor nominal previamente conhecido, que nem sempre tem relevância. O valor de uma ação, por exemplo, deveria refletir a expectativa futura de resultados trazidos a valor presente, mas não raramente as pessoas optam por comprar simplesmente porque o preço está X% abaixo de um preço que ela atingiu anteriormente.

Outros exemplos de heurísticas e vieses que podem atrapalhar os investidores: viés de aversão à perda, viés de enquadramento (“Framing”), excesso de confiança e lacuna de empatia quente-frio. Os vieses não se limitam a estes e, você pode encontrar vários materiais descrevendo-os (a CVM inclusive tem um material gratuito bastante completo sobre isso no site dela).

E como ficam os investimentos sistemáticos em relação a estes vieses?

De forma geral, os investimentos sistemáticos são uma boa forma de fugir de diversos destes erros. Ao sistematizar a tomada de decisões, conseguimos ter critérios objetivos, que deixam as emoções de lado. Ao fazer uma pesquisa de boa qualidade, o gestor quantitativo pode de fato criar o processo de investimento que mais se adeque aos riscos desejados.

Por exemplo: ele terá testado previamente a regra de stop-loss mais conveniente (evitando a falta de empatia quente-frio) e, como há uma automatização das execuções, evitará ficar tentado a não executar o stop no momento correto (como poderia ocorrer por conta da aversão à perda).

O gestor quantitativo pode ainda pesquisar modelos que se aproveitem dos vieses nos demais investidores. Por exemplo: a ancoragem leva ao chamado dividend-effect nos mercados, onde os preços das ações caem menos do que seria esperado no evento de pagamento de um dividendo por uma ação. O gestor quantitativo pode realizar um backtest pra verificar a veracidade deste efeito, decidir os melhores critérios de entrada e saída de posições e, automatizar as execuções para tentar obter ganhos em cima deste fenômeno.

Na Kadima a eficiência de alguns dos nossos algoritmos podem ser justificados (parcialmente) justamente pela existência de alguns dos vieses comportamentais. Todos nós somos seres humanos e, como tais estamos sujeitos às emoções e irracionalidades que descrevemos aqui neste pequeno texto. Por este motivo, nossa filosofia de investimentos é bastante ortodoxa no sentido de evitarmos ao máximo tomar decisões discricionárias, que podem ser afetadas por essas falhas de julgamentos. Somos uma gestora quantitativo tradicional e, como tais, optamos por investir usando mais dados e menos emoções.

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