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Petrobras (PETR4): Anuncia aumentos nos preços dos combustíveis e atualizações do processo de venda de refinarias

A Petrobras anunciou que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 09 de fevereiro de 2021. Além disso, a estatal divulgou uma atualização sobre o processo de venda de refinarias. Confira:

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Novos anúncios de preços de combustíveis pela Petrobras

A Petrobras anunciou hoje (08 de fevereiro) que vai implementar reajustes nos preços do diesel e da gasolina a partir de 09 de fevereiro de 2021. Os reajustes foram:

  • Diesel: novos preços na refinaria de R$ 2,24/litro, o que significa um reajuste de +5,8% em relação aos níveis anteriores de preços.
  • Gasolina: novos preços na refinaria de R$ 2,25/litro, o que se traduz em um reajuste de +8,0% em relação aos níveis anteriores.

Nossa visão sobre os anúncios

Começando pelo diesel, o reajuste anunciado de +5,8% no preço:

  • Implica um desconto médio para referências internacionais de US$ (1,86)/barril e um desconto em relação à paridade de importação de US$ (8,76)/barril, ou uma defasagem de-13,2%;
  • Compara-se à variação de +7,8% nos preços de petróleo (Brent) desde o último ajuste de preços significativo em 27 de janeiro de 2021.

Quanto à gasolina, o reajuste anunciado de preços de +8,0%:

  • Implica prêmio médio para referências internacionais de preços de combustível de US$ 4,48/barril, mas um desconto em relação á paridade de importação de US$(2,42)/barril ou uma defasagem de -3,6%;
  • Compara-se à variação de +7,8% nos preços de petróleo (Brent) desde o último ajuste de preços significativo em 27 de janeiro de 2021.

Embora vejamos como positivo que a Petrobras tenha anunciado um aumento nos preços do diesel, observamos que os preços dos combustíveis da companhia no nível da refinaria ainda continuam abaixo da paridade da importação. Na nossa visão, enquanto tal desconto em relação aos níveis necessários de preços para viabilizar importações perdurar, a percepção de risco para a tese de investimentos da Petrobras deverá permanecer elevada.

Com base em nossas estimativas, a Petrobras ainda teria que implementar (1) um reajuste de + 3,1% nos preços do diesel para convergir às referências internacionais de preços de combustíveis (Costa do Golfo) e (2) um reajuste de +13,5% para retornar as importações aos níveis de paridade de importação.

O cenário é menos preocupante no caso da gasolina, tanto pelo fato dos preços estarem próximos dos níveis de paridade de importação (exigindo apenas um reajuste adicional de + 3,6%) quanto pelo fato de o mercado brasileiro ser menos dependente da importação desse combustível.

Conforme escrevemos em nosso recente relatório em que rebaixamos a recomendação da Petrobras para NEUTRO, as ações da companhia deverão ter um perfil menos cíclico a preços de petróleo enquanto houver riscos para a sua política de preços, tendo em vista a incerteza de que maiores preços de petróleo se refletirão em maiores preços de combustíveis. E, na nossa visão, não faz sentido investir nas ações de uma empresa de petróleo que não se beneficie de maiores preços da commodity. Este é o argumento central por trás da nossa mudança de recomendação das ações da Petrobras.

No futuro, será fundamental monitorar quaisquer desenvolvimentos futuros potenciais em relação à política de preços da Petrobras e anúncios de ajuste de preços, a fim de atestar se tais riscos se materializarão.

Análise de sensibilidade para a Petrobras

Dadas as incertezas para a política de preços de combustíveis da Petrobras no futuro, preparamos uma análise de cenários para avaliar as possíveis implicações para as ações. Nossas hipóteses são:

  • Preços do diesel fixados nos níveis atuais entre 2021-2022 (R$ 2,4285 / litro), mas com os preços da gasolina ainda seguindo referências internacionais – semelhante ao que ocorreu após a greve dos caminhoneiros em 2018;
  • Supondo que a Petrobras sozinha preencherá a lacuna de oferta e demanda de diesel e será a única importadora no mercado, tendo em vista que participantes independentes não operariam a prejuízo;
  • Supondo que os níveis de utilização do parque de refino aumentem para 97% durante o período 2021-22, semelhante ao período 2011-15, quando a empresa não tinha uma política de preços de combustíveis e praticou preços abaixo dos níveis internacionais;
  • Assumindo uma redução do múltiplo das ações para 4,5x EV / EBITDA vs. níveis históricos de 5,5x, em linha com os níveis mantidos entre a greve dos caminhoneiros em maio de 2018 e a conclusão das eleições presidenciais de 2018 (outubro de 2018);

Refinarias: venda da RLAM concluída, atualização sobre outro processos de venda de ativos

A Petrobras informou nesta segunda-feira (08), em comunicado ao mercado, que foi aprovada a proposta vinculante apresentada pela Mubadala Capital para a aquisição da Refinaria Landulpho Alves (RLAM), no estado da Bahia. O valor da transação foi de US$ 1,65 bilhão. A transação ainda está sujeita à aprovação das autoridades regulatórias competentes.

Além disso, a estatal divulgou uma atualização sobre outros processos de desinvestimentos no refino. No caso do processo de desinvestimento da Refinaria Presidente Getúlio Vargas (REPAR), no estado do Paraná, a Petrobras recebeu propostas vinculantes, mas decidiu encerrar o processo, pois as condições das propostas apresentadas estavam abaixo da avaliação econômico-financeira da companhia. Assim, a empresa iniciará em tempo hábil um novo processo competitivo para esta refinaria.

Por fim, a Petrobras informou que os processos competitivos para o desinvestimento da Refinaria Alberto Pasqualini (REFAP), no Rio Grande do Sul, Refinay Isaac Sabbá (REMAN), no Amazonas, Refinaria Abreu e Lima (RNEST), em Pernambuco, Refinaria Gabriel Passos ( REGAP), em Minas Gerais, ainda estão em andamento Lubrificantes e Derivados de Petróleo do Nordeste (LUBNOR), no Ceará, e a Unidade de Industrialização de Xisto (SIX), no Paraná, visando à assinatura dos contratos de compra e venda (SPAs).

Temos uma visão negativa do valor final de venda da RLAM, tendo em vista que a operação ocorreu em um múltiplo de 3,1x EV/EBITDA, abaixo da nossa expectativa mais pessimista de 6,7x e abaixo dos múltiplos atuais que as ações da Oetrobras negociam de 5,3x em 2021-22E.

Do ponto de vista de redução do endividamento, o desinvestimento da RLAM representa uma redução de (0,06)x sobre os últimos níveis de Dívida Líquida / EBITDA reportados pela Petrobras de 2,33x (no 3T20).

Em nossa opinião, o nível baixo de múltiplos para transação pode refletir uma combinação dos seguintes fatores:

  1. Baixo nível de competição pelo ativo;
  2. Maior percepção de risco para o segmento de refino no Brasil devido a instabilidades históricas (como a greve dos caminhoneiros);
  3. O recente noticiário negativo a respeito da política de preços da Petrobras;
  4. Potenciais necessidades de investimentos em renovação de equipamentos (Capex) da RLAM, tendo em vista que é um ativo mais antigo da Petrobras

Continuaremos monitorando o resultado de transações futuras para avaliar uma eventual redução de nossas estimativas de potencial valor de venda para as refinarias remanescentes da Petrobras à venda.

Mantemos recomendação NEUTRA nas ações da Petrobras, com preços-alvo de 12 meses de R$32/ação para PETR4 e PETR3.

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