Even é rebaixada pela S&P para ‘brAA/Negativa’

Em 30 de setembro de 2026, a S&P National Ratings rebaixou o rating da Even de brAA+ para brAA, mantendo a perspectiva negativa. O motivo principal é que a Even deve lançar menos projetos nos próximos anos e concentrar o negócio em poucos empreendimentos, o que reduz sua escala e aumenta a dependência de cada obra. Por outro lado, a companhia segue com dívida baixa e caixa confortável.

Visão da S&P

O rebaixamento reflete, principalmente, a menor escala operacional esperada para a Even. Diante de um ambiente macroeconômico ainda desafiador para o setor, com juros elevados, custo de capital mais alto e menor visibilidade sobre a velocidade de vendas na alta renda, a companhia adotou uma estratégia mais conservadora de lançamentos. A S&P projeta VGV (Valor Geral de Vendas) de lançamentos próprios de aproximadamente R$ 920 milhões em 2026, ante cerca de R$ 2,5 bilhões em 2025, e entre R$ 1,0 bilhão e R$ 1,4 bilhão por ano nos próximos três anos.

A agência também destaca a maior concentração em poucos empreendimentos. Embora cada projeto tenha VGV individual elevado e, em muitos casos, seja desenvolvido em parceria, atrasos, revisões de cronograma ou desempenho comercial abaixo do esperado em um ativo relevante podem gerar maior volatilidade nos resultados. A S&P estima EBITDA de R$ 400 milhões em 2026 e cita a Cyrela (brAAA), com EBITDA em torno de R$ 2 bilhões, como exemplo de escala significativamente maior.

Por outro lado, apesar da menor escala, a S&P projeta crescimento de margens, com margem EBITDA entre 23% e 25% nos próximos três anos. Além disso, a agência espera retomada da geração de caixa em 2027, com aumento de repasses e entrega das unidades. A dívida líquida ajustada deve permanecer entre 25% e 30% do patrimônio líquido nos próximos três anos, patamar considerado conservador para o setor e a liquidez também foi avaliada como confortável.

A perspectiva negativa reflete a maior sensibilidade da Even ao cenário macroeconômico, dada a exposição aos segmentos de alto padrão e luxo, ainda que a agência espere manutenção da dívida conservadora. A estabilização do rating dependeria de maior escala e diversificação de projetos, com geração de caixa operacional positiva de forma recorrente e manutenção das métricas de crédito.

Nossa visão

Entendemos que a visão da agência é coerente com o resultado do 2T26, quando a retomada dos lançamentos não evitou a queda da receita (-65% na comparação anual), da margem bruta (13,8%) e da velocidade de vendas (VSO de 4,4%). O estoque de R$ 3,5 bilhões, 91% concentrado em alto padrão e luxo, reforça a sensibilidade ao cenário de juros apontada pela S&P. Ao mesmo tempo, concordamos que o perfil financeiro segue como principal mitigante, uma vez que a Companhia manteve posição de liquidez robusta, alavancagem em patamar confortável e ampla folga em relação aos limites financeiros estabelecidos em seus covenants.

Fontes

S&P e XP Research.

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