Grupo Petz Cobasi (AUAU3): 2T com resultados sólidos

O Grupo Petz Cobasi reportou resultados sólidos no 2T, com a receita amplamente em linha, mas o lucro líquido abaixo das estimativas devido aos efeitos do mix de canais sobre as margens. Embora a rentabilidade tenha ficado um pouco abaixo das nossas expectativas, atribuímos isso principalmente aos efeitos de mix, e não a qualquer deterioração do negócio subjacente, com a margem bruta ainda se mostrando resiliente e a margem EBITDA continuando a expandir. Em relação ao crescimento, as tendências permanecem saudáveis em ambas as marcas e canais, reforçando nossa visão de que a execução permanece sólida. Enquanto isso, o processo de integração parece estar em linha com o planejado, com as primeiras sinergias operacionais esperadas a partir do 3T e diversas alavancas de margem ainda à frente, incluindo negociações com fornecedores, economias em despesas indiretas, integração de marcas próprias e racionalização de lojas. No entanto, mantemos nossa recomendação Neutra, diante de um cenário competitivo ainda desafiador, aliado aos riscos de execução no processo de integração.

Desempenho sólido em ambas as marcas. As vendas líquidas consolidadas atingiram R$1,77 bilhão (+8% a/a), amplamente em linha com nossas estimativas, com crescimento equilibrado entre marcas e canais. O digital foi novamente o destaque, crescendo 9% a/a, beneficiado pelo modelo omnicanal e pela eficiência logística da companhia, enquanto o canal de lojas físicas cresceu 7% a/a, com vendas nas mesmas lojas (SSS) sólidas (+7%) em ambas as bandeiras, sustentadas pela melhora do fluxo de clientes e da execução comercial. Serviços também foram um destaque positivo, crescendo 24% a/a, sustentados principalmente pela Petz (+27%), à medida que expande seu modelo asset-light de banho e tosa, enquanto a Cobasi cresceu 19%. Por fim, o B2B recuou 11% a/a, refletindo a decisão da administração de priorizar seus próprios canais.

Dinâmica de margens abaixo do esperado, mas sólida. A margem bruta permaneceu amplamente estável (+0,1 p.p. a/a), em 47,3%, refletindo uma dinâmica equilibrada de preços e condições comerciais, embora tenha ficado 0,4 p.p. abaixo da nossa estimativa devido ao maior mix digital. Enquanto isso, a maturação das lojas, as menores despesas pré-operacionais diante da redução das aberturas e a diluição das despesas com vendas, gerais e administrativas, principalmente pessoal, ocupação e frete, impulsionaram a expansão da margem EBITDA (+0,3 p.p.). Destacamos que esse número exclui R$50 milhões em créditos tributários e despesas não recorrentes relacionadas à transação e à parcela de earn-out da Zee.Dog. Como resultado, o lucro líquido atingiu R$70 milhões (+8% a/a), 13% abaixo da nossa estimativa devido à dinâmica mais fraca de margens e aos impostos mais elevados. Por fim, o FCF, excluindo o earn-out da Cansei de Ser Gato, foi de R$170 milhões, sustentado pela melhora da dinâmica de capital de giro, principalmente estoques e fornecedores.

Integração avançando bem, com as sinergias começando a se materializar. A administração destacou a governança como a base do processo de integração, sustentada pelo forte alinhamento entre os acionistas fundadores. Alguns avanços foram realizados ao longo do 2T, como: (i) a unificação das negociações com fornecedores, com os benefícios sendo capturados a partir do 3T26 à medida que os estoques giram e o impacto devendo aumentar gradualmente nos trimestres seguintes; (ii) a renegociação de despesas indiretas; (iii) a integração de produtos de marca própria entre as bandeiras, com a penetração aumentando 1,5 p.p. na Petz e 3,1 p.p. na Cobasi, enquanto a Petix atingiu 80% das vendas da categoria de tapetes higiênicos da Cobasi em junho; e (iv) o início do processo de racionalização de lojas, uma vez que, até o final de julho, 4 lojas com desempenho abaixo do esperado haviam sido fechadas, com uma parcela significativa das vendas migrando para unidades próximas, sustentando o EBITDA 4-wall das lojas adjacentes. A administração permanece confiante na curva de sinergias anunciada, com benefícios financeiros mais relevantes esperados a partir do 2S26 e ganhos devendo acelerar progressivamente.

Pontos interessantes a destacar: (i) a posição de caixa líquido da companhia se fortaleceu (+0,2x t/t), proporcionando maior flexibilidade financeira para sua estratégia de longo prazo; (ii) a administração permanece confiante em uma expansão adicional da rentabilidade ao longo do 2S26 e nos próximos anos, sustentada pela maturação das lojas e pela captura de sinergias; (iii) a margem EBITDA 4-wall (LTM) expandiu 1,2 p.p. nas coortes de 2020–24; (iv) a execução omnicanal permanece como um diferencial importante, com 75% dos pedidos digitais entregues em até um dia e 95% atendidos por ship-from-store ou retirada em loja; (v) os programas de fidelidade Clubz e Amigo Cobasi continuam sustentando a frequência de compras e a participação na carteira, mantendo baixos níveis de churn; e (vi) o capex permanece amplamente concentrado em tecnologia, refletindo os esforços de integração de sistemas e a evolução contínua da jornada digital.

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