LWSA (LWSA3): margens recordes, com alavancagem operacional impulsionando o resultado

Consideramos o 2T26 da LWSA um trimestre positivo, com receita em linha e rentabilidade claramente acima das nossas expectativas. A Receita Líquida atingiu R$ 375 milhões (+8% A/A), essencialmente em linha com nossas estimativas, enquanto o Commerce cresceu 12% A/A, para R$ 276 milhões, sustentado pelo crescimento de 14% das receitas de assinaturas. O EBITDA Ajustado atingiu um recorde de R$ 103 milhões (+35% A/A; +5% vs. nossas estimativas), com margem expandindo para 27,3%, 119 p.b. acima da nossa estimativa. O Commerce foi o principal destaque, com margem EBITDA atingindo 27,7%, alta de 640 p.b. A/A. O Lucro Líquido Ajustado de R$ 66 milhões ficou 29% acima das nossas estimativas. Embora o fluxo de caixa livre trimestral tenha diminuído em razão de uma comparação mais difícil de capital de giro, o fluxo de caixa livre do 1S26 aumentou 51%, para R$ 137 milhões. No geral, o trimestre reforça a melhora contínua da rentabilidade, da qualidade dos resultados e da geração de caixa da LWSA. Reiteramos nossa recomendação de Compra.

Commerce permanece saudável, apesar de um ambiente de varejo mais fraco. A receita de Commerce atingiu R$ 276 milhões, essencialmente em linha com nossa estimativa e com alta de 12,4% A/A em bases comparáveis. É importante destacar que o crescimento continua sendo sustentado pelas receitas recorrentes: as receitas de assinaturas da plataforma aumentaram 14% A/A, para R$ 149 milhões, enquanto a base de assinantes cresceu 8,8%, para 215,5 mil.

A companhia adicionou mais de 4,5 mil assinantes líquidos pelo segundo trimestre consecutivo, um sinal positivo diante do ambiente mais desafiador para o varejo. O GMV do ecossistema aumentou 15,2% A/A, para R$ 20,3 bilhões, enquanto o TPV cresceu 13%, para R$ 2,3 bilhões.

Houve alguma pressão de mix dentro das receitas do ecossistema, à medida que os lojistas SMB direcionaram cada vez mais volumes para canais subsidiados de marketplace, enquanto os clientes Enterprise tiveram melhor desempenho nos canais próprios. Como resultado, a Receita do Ecossistema cresceu 10,5% A/A, um ritmo mais moderado. Não vemos isso como uma grande preocupação, especialmente porque vendas mais fortes dos lojistas nos diferentes canais devem, em última instância, contribuir para a retenção e o LTV.

Expansão de margem foi o principal destaque. O EBITDA Ajustado atingiu R$ 102,5 milhões, 5% acima das nossas estimativas e 35% superior ao 2T25, com margem de 27,3%, 110 p.b. acima da nossa estimativa. O Commerce teve desempenho particularmente forte: o EBITDA Ajustado aumentou 47% A/A, para R$ 76 milhões, com margem recorde de 27,7%, alta de 640 p.b. A BeOnline/SaaS também expandiu suas margens em 290 p.b., para 26,4%, apesar da menor receita.

Vemos o desempenho das margens como o principal ponto positivo do trimestre. Ele reflete não apenas a alavancagem operacional, mas também a otimização do portfólio, os menores custos de infraestrutura após as migrações para a nuvem e as contínuas sinergias de integração. A margem bruta ex-D&A aumentou 340 p.b. A/A, para 56,8%.

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