Multiplan (MULT3): Trimestre sólido, com NOI acima das expectativas

A Multiplan reportou resultados positivos no 2T26, com indicadores operacionais saudáveis e NOI ajustado acima da nossa estimativa. As vendas dos lojistas cresceram 7,7% A/A, enquanto SSS e SSR avançaram 4,3% e 4,1%, respectivamente, com ocupação de 96,2% e custo de ocupação recuando 30bps A/A para 12,3%. O NOI ajustado atingiu R$517 milhões, 6% acima da nossa estimativa, sustentado por menores despesas imobiliárias, enquanto o EBITDA ajustado veio em linha, em R$687 milhões, com margem 350bps acima da nossa projeção, em 82,3%. Os créditos tributários de PIS/Cofins sustentaram de forma relevante o crescimento do EBITDA e do FFO, enquanto R$66 milhões em impostos diferidos levaram o lucro líquido ajustado a ficar 9% abaixo da nossa estimativa. O FFO ajustado ficou 3% acima da nossa projeção, enquanto a alavancagem líquida caiu para 1,93x dívida líquida/EBITDA. No geral, os resultados reforçaram a eficiência operacional e a qualidade do portfólio da Multiplan, com a expansão do MorumbiShopping já contribuindo positivamente para as vendas dos lojistas.

Vendas saudáveis dos lojistas e indicadores operacionais sólidos

As vendas dos lojistas atingiram R$6,8 bilhões no 2T26, alta de 7,7% A/A, com o MorumbiShopping como principal destaque, crescendo 25,0% após sua recente expansão. As vendas mesmas lojas (SSS) avançaram 4,3%, enquanto os aluguéis mesmas lojas (SSR) cresceram 4,1%, implicando crescimento real de 2,7% sobre o reajuste de 1,4% do IGP-DI. A ocupação permaneceu elevada em 96,2%, o custo de ocupação caiu 30bps para 12,3%, o menor nível para um segundo trimestre desde o IPO, e a inadimplência líquida atingiu -1,2%.

Receita de locação em linha; serviços e estacionamento acima das estimativas

A receita bruta atingiu R$638 milhões, 3% abaixo da nossa estimativa, principalmente devido às receitas imobiliárias de R$38 milhões, 39% abaixo da nossa projeção e queda de 78% A/A. As receitas de locação cresceram 3%, para R$441 milhões, em linha com nossa estimativa, enquanto estacionamento e serviços de administração atingiram R$99 milhões e R$51 milhões, respectivamente, 6% e 13% acima das nossas projeções.

NOI ajustado acima das estimativas; EBITDA em linha com margem mais alta

O NOI ajustado atingiu R$517 milhões (ex-straight line), 6% acima da nossa estimativa, alta de 7% A/A e 11% T/T, principalmente devido às despesas imobiliárias 59% abaixo da nossa projeção. O EBITDA ajustado atingiu R$687 milhões, em linha com nossa estimativa (+0,5% vs. XPe), enquanto a margem ficou 350bps acima da nossa projeção, em 82,3%, sustentada por menores custos imobiliários e de incorporação. No entanto, o crescimento de 53% A/A do EBITDA foi significativamente beneficiado pelos créditos tributários de PIS/Cofins reconhecidos no trimestre.

Lucro líquido ajustado abaixo das estimativas; FFO ligeiramente acima

O lucro líquido ajustado atingiu R$415 milhões, 9% abaixo da nossa estimativa, uma vez que R$66 milhões em impostos diferidos negativos mais do que compensaram as despesas financeiras líquidas, que vieram R$22 milhões melhores do que o esperado. O FFO ajustado atingiu R$503 milhões, 3% acima da nossa projeção, com alta de 72% A/A e 54% T/T.

Alocação de capital e alavancagem

A Multiplan aprovou R$140 milhões em JCP durante o trimestre, levando as distribuições acumuladas dos últimos 12 meses para R$550 milhões. O capex atingiu R$130 milhões, incluindo R$31 milhões direcionados principalmente para a revitalização do VillageMall e do BarraShopping. A alavancagem líquida caiu para 1,93x dívida líquida/EBITDA, ante 2,13x no 1T26, principalmente em função do maior EBITDA dos últimos 12 meses, apesar da dívida líquida ter aumentado ligeiramente para R$4,5 bilhões.

Nossa visão

Vemos os resultados da Multiplan no 2T26 como positivos, com indicadores operacionais saudáveis e NOI ajustado acima da nossa estimativa. Apesar dos efeitos tributários terem pressionado o lucro líquido ajustado abaixo da nossa projeção e sustentado o crescimento do EBITDA e do FFO, a eficiência operacional, as contribuições iniciais da expansão do MorumbiShopping e a menor alavancagem reforçam nossa visão positiva para a companhia.

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