RD Saúde (RADL3): Atualizando nossas estimativas

Estamos atualizando nossas estimativas para a RD, ao mesmo tempo em que elevamos nosso preço-alvo para o final de 2026 (YE26) para R$32,0 e reiteramos nossa recomendação de Compra. As principais mudanças em nossas estimativas refletem a venda da 4Bio e premissas melhores de crescimento no varejo. Em nossa visão, a ação (e o setor) recentemente teve desempenho abaixo devido ao que consideramos preocupações indevidas sobre a dinâmica de GLP-1, pois esperamos que o crescimento permaneça forte, enquanto o trimestre enfrentou alguns efeitos temporários, com o nosso tracker de importações de GLP-1 mostrando que os problemas de oferta parecem resolvidos e, de fato, apontam para uma aceleração à frente. Assim, mantemos nossa visão construtiva para a RD, apoiada por seu sólido momentum de resultados e tendências estruturais claras à frente, além de ser um nome de alta qualidade, defensivo e líquido para se ter. Atualmente, vemos a RADL negociando a ~21x P/L, bem abaixo de sua média histórica (de ~30x), e com um índice PEG abaixo de 1x (em 0,7x).

Preocupações indevidas em torno de GLP-1. Vimos investidores preocupados com a dinâmica de curto prazo de GLP-1 em meio a uma interrupção de oferta em janeiro e efeitos de calendário em fevereiro. Em nossa visão, esses são efeitos temporários que não devem comprometer o potencial de GLP-1 à frente. Nossa visão é sustentada por: (i) o rastreador de importações de GLP-1 da XP mostra uma forte retomada a partir de fevereiro, com as importações do 1T em alta de 134% (vs. +77% no 4T) (mais aqui); (ii) genéricos de semaglutida devem começar a ser vendidos no 2S26, com seu mercado endereçável potencialmente nos surpreendendo como o GLP-1 surpreendeu; e (iii) ainda há inovação chegando na categoria de medicamentos RX, com a seringa multidose do Mounjaro aprovada pela Anvisa em março, as pílulas do Wegovy em processo de aprovação na Anvisa, as pílulas do Moujaro (Foundayo) recentemente aprovadas pela FDA nos EUA e o Retratutide em fase de testes da Eli Lilly.

Relembrando o XPe sobre o potencial de GLP-1. Ajustamos continuamente nossas estimativas de mercado para refletir tendências mais atualizadas tanto para medicamentos RX quanto para novas informações de genéricos. Em relação aos primeiros, as importações do 1T apontam para uma aceleração do mercado, com as importações LTM em alta de 93% a/a vs. +82% no 4T. Quanto aos genéricos, esperamos que a EMS estreie com a primeira alternativa após uma potencial aprovação em junho/julho. Os preços ainda estão sendo negociados, mas nossas checagens de canal sinalizam um ticket inicial de R$600/mês. Segundo notícias, a EMS Pharma espera lançar ~1 milhão de canetas em 2026. No total, estimamos que o mercado de GLP-1 (sell-out) alcance R$17 bilhões em 2026 e ~R$28 bilhões em 2027.

A RD está bem posicionada para lidar com os riscos competitivos recentes. Em março, a venda de medicamentos em supermercados foi sancionada pelo presidente e o MELI lançou sua loja oficial de farmácia (link), tornando oficiais dois riscos já conhecidos para o setor. Embora maior concorrência nunca seja boa, vemos a RD bem posicionada para lidar com isso, dado sua forte capilaridade (mais de 3,5 mil lojas no país) e relação próxima com fornecedores. Além disso, o MELI tem sido bastante vocal ao afirmar que pretende explorar o segmento de farmácia via 3P, com players menores tendo desvantagens competitivas relacionadas a preços, armazenamento e segurança de GLP-1 e capilaridade.

Esperamos que a RD reporte resultados sólidos no 1T, com vendas-mesmas-lojas-maduras (MSSS) permanecendo em níveis robustos apesar de ventos contrários temporários e expansão da margem EBITDA via alavancagem operacional.

Mantendo tendências sólidas de receita. Estimamos que as vendas brutas do varejo cresçam 20,6%, com crescimento de MSSS em +11,3%, desacelerando em relação ao recorde de +14,5% no 4T por ventos contrários temporários relacionados à interrupção de oferta nas menores dosagens do Mounjaro, somado a uma base de comparação muito difícil no 4T. Embora a RD possa reclassificar a 4Bio como ativo mantido para venda dado sua venda para a Profarma (link), continuamos a incluí-la em nossos números consolidados, embora divulguemos o DRE do Varejo em nossa prévia. No total, estimamos vendas brutas consolidadas em +18,5% a/a.

Expansão da margem EBITDA apesar da pressão na margem bruta. Esperamos que a margem bruta do varejo permaneça pressionada por vendas/mix (GLP-1 +5,3 p.p. a/a para ~11% das vendas), caindo 0,6 p.p. a/a. No entanto, isso deve ser compensado por alavancagem operacional e controle de SG&A, levando a margem EBITDA Ajustado do varejo (ex-IFRS) a expandir 0,4 p.p. a/a para 6,7%. Por fim, estimamos que o lucro líquido fique em R$293 milhões, alta de 65,5% com resultados operacionais fortes, somados a benefícios fiscais do pagamento de IOC do trimestre.

Tabela de estimativas

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