Santander (SANB11): Transição marcada por continuidade, não por ruptura

Hoje (23), nos reunimos com a administração do Santander Brasil. Logo no início, o Sr. Mario Leão trouxe mais contexto sobre a transição de liderança em andamento, enfatizando que a passagem do comando para Gilson Finkelsztain não representa uma ruptura estratégica. Segundo ele, a decisão foi motivada por razões pessoais e respaldada pela visão de que a estratégia do banco já está bem definida, com foco na execução. A principal mensagem do encontro segue sendo a ambição do Santander de entregar um ROE sustentável acima de 20% no médio prazo, sustentada por: (i) alocação de capital e originação de crédito disciplinadas; (ii) foco estratégico em clientes de alta renda, PMEs e middle market, onde o banco continua enxergando oportunidades atrativas de crescimento; (iii) otimização do uso de DTAs; e (iv) iniciativas contínuas de eficiência, com o objetivo de reduzir despesas em termos nominais. De forma geral, vemos esses vetores como favoráveis à rentabilidade de longo prazo e à expansão do ROE, e reiteramos nossa recomendação de Compra.

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Prioridades de médio prazo

A principal mensagem para o médio prazo foi uma estratégia focada em crescimento de receita combinada com rígida disciplina de custos, com o banco buscando manter o crescimento das despesas operacionais abaixo da inflação, reforçando a alavancagem operacional. Dentro desse contexto, a administração destacou que o crescimento do EBT deve superar o do lucro líquido, em grande parte devido a efeitos tributários, com expectativa de aumento da alíquota efetiva de imposto em 2026 e 2027.

Nesse cenário, a administração reforçou que não há intenção de alterar o payout, uma vez que o impacto seria pouco relevante no curto prazo. O banco deve operar com um ROE estrutural de longo prazo acima de 20%, mas ressaltou que cortes de juros, por si só, não são suficientes para elevar o ROE acima desse patamar sem o apoio de alavancas operacionais adicionais.

Crescimento seletivo

A administração reiterou que o banco não persegue participação de mercado agregada, mas sim share por produto, priorizando segmentos nos quais acredita ser possível construir portfólios rentáveis de forma consistente. Os segmentos estratégicos de crescimento são: (i) clientes de alta renda; (ii) PMEs; (iii) middle market; e (iv) grandes empresas (de forma seletiva).

O wholesale banking tradicional não foi apontado como prioridade, dado o ambiente competitivo intenso, que dificulta a obtenção de retornos ajustados ao risco adequados. Muitas operações nesse segmento tendem a gerar ROEs próximos ao custo de capital, tornando a rentabilidade altamente dependente de cross-selling. Em contraste, os três principais segmentos prioritários devem apresentar crescimento de crédito em dois dígitos. Atualmente, as PMEs representam cerca de 10–11% do portfólio de crédito, aproximadamente metade da exposição de outros incumbentes, o que sugere espaço relevante para expansão.

Redução da exposição a baixa renda

O segmento de baixa renda, que atualmente representa cerca de 13–14% da carteira de crédito, segue em um processo relevante de desalavancagem de risco e deve continuar encolhendo ao longo do ano, com queda moderada da receita A/A. Nesse contexto, a estratégia é acelerar a redução da exposição a esse segmento com o objetivo de: (i) liberar capital; (ii) melhorar a produtividade de RWAs; e (iii) realocar recursos para segmentos com melhor perfil de risco-retorno, como grandes empresas.

Por outro lado, o wholesale banking representa o portfólio de menor duration, contribuindo para uma gestão mais eficiente de risco e capital.

Margens, spreads e funding

As margens de passivos devem enfrentar alguma pressão, que tende a ser compensada por maiores volumes, com o spread médio das operações devendo cair menos do que a taxa Selic. A margem de mercado deve apresentar melhora A/A, permanecendo negativa, porém materialmente menos negativa do que no período anterior.

O banco também apresentou o que chamou de “agenda de jaws”, com foco em impulsionar o crescimento da receita, fazendo com que tarifas e comissões cresçam em ritmo superior às despesas. Como resultado, a maior alavancagem operacional em nível de EBT deve permitir que o Santander Brasil expanda o lucro líquido sem assumir riscos adicionais.

Adicionalmente, destacamos que o banco possui um estoque relevante de DTAs, cuja utilização deve se acelerar à medida que a operação bancária principal cresce mais rapidamente do que as demais subsidiárias do grupo.

Cartões, Pix no cartão e dinâmicas recentes

A agenda de cartões avançou de forma relevante ao longo do último ano, impulsionada pela implementação do Pix no cartão. Ainda assim, a administração ressaltou que o histórico de performance é bastante curto, o que limita conclusões mais profundas neste estágio.

A redução contínua da exposição a baixa renda implica estruturalmente spreads brutos mais baixos, reforçando a necessidade de compensação via crescimento de volumes, melhor mix do portfólio e maior geração de receitas de serviços.

Crédito consignado privado: cautela e fase de testes

O banco segue cauteloso em relação ao crédito consignado privado. Embora o conceito subjacente seja semelhante ao produto anterior, no qual o banco chegou a deter cerca de 30% de market share, a dinâmica operacional atual é significativamente diferente. Hoje, o tempo para identificação do primeiro default é maior, reduzindo a visibilidade inicial sobre a performance da carteira.

Diante dessas incertezas, o banco está testando o produto de forma menos agressiva, priorizando prudência enquanto a visibilidade sobre o desempenho permanece limitada. A administração espera que o produto ganhe maior contribuição ao longo do ano, mas foi explícita ao afirmar que não pretende acelerar o crescimento neste momento, evitando um cenário em que a expansão da receita venha acompanhada, posteriormente, por maiores despesas com provisões para crédito.