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16/12/2025 08:28:08 • Atualizado em 16/12/2025 08:28:40
4 minutos de leitura

Hapvida tem rating rebaixado de ‘AAA(bra)’ para ‘AA+(bra)’ pela Fitch

Entenda aqui o que levou ao rebaixamento do rating da Hapvida pela Fitch.

Camilla Dolle
Camilla Dolle
Head de Renda Fixa
Mayara Rodrigues
Mayara Rodrigues
Analista de Renda Fixa

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No dia 15 de dezembro de 2025, a Hapvida Participações e Investimentos S.A. (“Hapvida” ou “Companhia”) foi rebaixada de ‘AAA(bra)’ para ‘AA+(bra)’ pela Fitch. A perspectiva Estável indica que a agência não prevê mudanças no rating no curto a médio prazo.

O que diz a Fitch

A agência destacou que, após desempenho fraco no 3º trimestre de 2025, a Hapvida enfrenta pressões adicionais sobre geração de caixa e margens, frustrando estimativas anteriores. A expectativa é de EBITDA pré-IFRS de R$ 3,2 bilhões em 2025 e R$ 3,4 bilhões em 2026, com margens em torno de 10%, abaixo das projeções anteriores (≈12%). O cenário incorpora sinistralidade elevada (≈74%) e expansão mais lenta da base de beneficiários, além de fluxo de caixa livre negativo em 2026.

Segundo a Fitch, a dívida líquida/EBITDA deve permanecer em torno de 2,8x em 2025 e 2026, acima da meta anterior (<2,5x) e próxima ao gatilho de rebaixamento (3,0x), limitando a flexibilidade financeira. A agência projeta fluxo de caixa operacional de R$ 900 milhões em 2025 e R$ 600 milhões em 2026, pressionado por desembolsos anuais com juros e capital de giro de R$ 2,4 bilhões e capex médio de R$ 800 milhões, voltado à expansão da rede própria. Não são esperados dividendos no biênio.

A liquidez é considerada confortável, com R$ 5,4 bilhões em caixa (excluindo valores regulatórios), suficiente para cobrir vencimentos até 2028, e cronograma de dívida alongado.

A Hapvida mantém posição relevante no setor, com 17% de market share e rede verticalizada robusta (86 hospitais, 363 clínicas, 305 laboratórios), fatores que sustentam o rating.

Entre os riscos que poderiam levar a um novo rebaixamento, a Fitch aponta: i) perda significativa de participação de mercado; ii) margens EBITDA abaixo de 10%; iii) deterioração da liquidez ou alavancagem acima de 3,0x. Em contrapartida, poderiam levar a uma elevação do rating: i) melhora consistente das margens para ≥12%; e ii) redução da alavancagem para <2,5x. Ressalta-se, no entanto, que a perspectiva é ‘Estável’, indicando que a agência não espera movimentos no rating no curto prazo.

Em suma, o movimento reforça que, sem recuperação operacional e controle da sinistralidade, a estrutura financeira da Hapvida tende a permanecer pressionada, compatível com um nível de rating inferior ao histórico.

Análise XP: Resultados 3T25

A receita líquida atingiu R$ 7.774,9 milhões no 3T25, crescimento de 6,0% A/A e 1,3% T/T, sustentado pelos reajustes nos planos de saúde. O ticket médio consolidado avançou para R$ 292,7 (+6,1% A/A), enquanto planos odontológicos cresceram 6,6% A/A, com adição líquida de 74,9 mil beneficiários. Serviços médico-hospitalares subiram 4,5% T/T, mas ainda recuam 6,8% A/A.

O EBITDA ajustado foi de R$ 746,4 milhões (margem 9,6%), queda de 17,6% T/T e 2,1% A/A. Excluindo efeitos não recorrentes (R$ 133,1 milhões), seria R$ 613,3 milhões (margem 7,9%). O lucro líquido ajustado somou R$ 337,7 milhões (4,6% ROL), alta de 4,1% A/A, mas teria sido R$ prejuízo de R$ 57 milhões sem eventos pontuais, incluindo a amortização de intangível.

A sinistralidade caixa avançou para 75,2%, +1,3 p.p. T/T e +1,4 p.p. A/A, pressionada por maior frequência de utilização, sazonalidade desfavorável e ramp-up da rede própria. Desde janeiro/25, foram inaugurados 7 hospitais e 25 unidades ambulatoriais, incluindo a unidade flagship Brigadeiro (SP) em setembro/25. Essa expansão adicionou 917 leitos totais (aprox. 500 já operacionais) e pressiona temporariamente a sinistralidade.

O CAPEX foi de R$ 225,2 milhões, focado em tecnologia e infraestrutura. Também foram desembolsados R$ 92,3 milhões em atividades de M&A, incluindo parcelas retidas de aquisições anteriores (Santa Monica, Belo Dente, Grupo São Francisco) e acordo com o vendedor da NotreDame Intermédica.

O fluxo de caixa livre foi negativo em R$ 51,9 milhões, refletindo maiores desembolsos com contingências e ressarcimento ao SUS. A companhia pagou R$ 92,3 milhões referentes ao acordo com a ANS e multas da Hapvida Assistência Médica, sendo R$ 73,4 milhões via levantamento de depósitos judiciais e R$ 18,9 milhões com recursos de caixa. Parte da provisão foi revertida para resultado, com impacto positivo no resultado financeiro.

A dívida líquida (ex-provisões técnicas inerentes ao setor de planos de saúde) encerrou em R$ 6.944 milhões, estável A/A, com alavancagem de 1,9x, em conformidade com o covenant de até 3,0x. A Hapvida concluiu sua 10ª emissão no valor de R$ 3,6 bilhões, com custo de CDI + 1,05% a.a. e vencimento em 2032/33. Os recursos foram utilizados para amortização antecipada de debêntures da 2ª e 3ª emissões, reduzindo o custo médio da dívida para CDI + 1,13% a.a. e ampliando a duration para 3,9 anos.

Veja mais

Temporada de Resultados Renda Fixa – 3º trimestre de 2025

Fonte

Fitch Ratings

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