PagBank (PAGS): Expansão Ambiciosa de Crédito; Potencial de Yields Altos

Desde o anúncio na última terça-feira (16) da teleconferência de atualização estratégica de hoje (18), as ações da PAGS subiram cerca de 10%, provavelmente em antecipação a notícias sobre dividendos. A empresa divulgou os seguintes pontos-chave:

– Meta de Índice de Basileia fixada entre 18% e 22% (atualmente em 29%), sinalizando um capital excedente de R$ 2 a 3 bilhões para distribuição.

– Dividendo de pelo menos R$ 1,4 bilhão em 2026 (~8% de rendimento) e um programa de recompra de ações de até ~US$ 200 milhões (37 milhões de ações recompradas). Retornos combinados ultrapassam R$ 5,5 bilhões, com cerca de R$ 3,8 bilhões esperados para 2025–26. Rendimento total esperado em torno de 20%.

– Posição reforçada como parceiro de crescimento para PMEs (Micro, Pequenas e Médias Empresas), com liquidação instantânea como diferencial e R$ 43 bilhões em depósitos (2T25) impulsionando o crescimento bancário e de crédito. A empresa está mudando o foco, deixando de lado métricas como do TPV e da taxa de take rate, reconsiderando a divulgação desses KPIs.

– Objetivo de longo prazo de acelerar o crédito (empréstimos consignados privados e financiamento PIX com IA) para R$ 25 bilhões até 2029, um aumento de cerca de 5 vezes em relação aos ~R$ 4 bilhões atuais. CAGR do Lucro Bruto >10%, CAGR do LPA >16% (2025–29).

Nossa Visão

Positivo, porém ambicioso. O anúncio de hoje aborda tanto a alocação de capital quanto o apetite por crédito, que são questões comuns entre investidores. Vemos isso como positivo, pois pode impulsionar: (i) reavaliação impulsionada pela disciplina de capital, com maior visibilidade sobre os triggers para dividendos e um programa contínuo de recompra de ações; e (ii) uma mudança de mix em direção a bancos e crédito, aproveitando o cross-selling dentro da base de PMEs. Em nossa visão, ancorar o Índice de Basileia entre 18% e 22%, junto com o cronograma de dividendos para 2026, aumenta a visibilidade do yield. Além disso, o financiamento por meio de depósitos e liquidação instantânea ajuda a reduzir custos e atritos, aumentando o engajamento e o LTV.

O principal risco de execução está na análise de crédito: escalar a carteira de crédito mantendo a inadimplência sob controle será o principal “ponto de prova” para sustentar o CAGR do lucro. Importante destacar que a mudança de mix para crédito ainda não foi comprovada, especialmente dado o perfil historicamente conservador da empresa e seu foco em clientes PMEs. Vemos a necessidade de equilibrar a alocação de capital (dividendos versus crescimento), navegar pela concorrência (bancos incumbentes e neobanks) e gerenciar riscos macroeconômicos/regulatórios que afetam custos de financiamento e spreads de crédito como desafios complexos a serem enfrentados sem um histórico sólido.

Espera-se que o crescimento do crédito acelere apenas a partir de 2027, já que 2026 ainda é visto como um ano de crescimento lento para carteiras de bancos incumbentes, com possível pressão de inadimplência dada a conjuntura macroeconômica. Esperar até 2027 pode ajudar a mitigar a volatilidade de curto prazo. No entanto, a falta de visibilidade sobre como isso será alcançado nos deixa menos inclinados a antecipar esse crescimento em nossos números, e esperamos que o mercado adote uma postura semelhante. Por fim, com a possível descontinuação da divulgação do TPV, o foco deve mudar para ROE e métricas de capital. Mesmo que as metas para 2025–29 não sejam totalmente atingidas, a qualidade da carteira e a eficiência podem impulsionar ganhos de margem e melhorar a percepção de sustentabilidade do ROE no longo prazo.

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