RD Saúde (RADL3): Atualizando nossas projeções após o 2º trimestre

Na semana passada, a RD divulgou seus resultados do 2º trimestre, com uma forte superação (EBITDA +11% em relação à nossa estimativa) devido a uma melhor dinâmica de SG&A. Aproveitamos, portanto, para atualizar nosso modelo considerando: (i) tendências de crescimento ligeiramente melhores, com os medicamentos GLP-1 como principal força motriz à frente; (ii) despesas gerais e administrativas (G&A) menores, já que a empresa reforçou que não deve ultrapassar o nível do 2T (2,6% das vendas); (iii) impostos sobre a renda menores, pois a empresa mudou sua abordagem em relação aos incentivos fiscais; e (iv) atualização do custo de capital e premissas macroeconômicas. Como resultado, aumentamos nossas estimativas para 2025-26, enquanto atualizamos nosso preço-alvo para o final de 2026, agora em R$ 20,00 por ação. Mantemos nossa recomendação Neutra, pois acreditamos que o preço da ação já incorpora essa revisão de resultados.

Principais temas de discussão do 2º trimestre. Identificamos quatro temas principais em nossas conversas com investidores:

(i) Efeitos dos GLP-1 e dinâmica do HPC: No topo da receita, a atenção permanece na compreensão da dinâmica dos medicamentos GLP-1 e sua relevância futura. A RD informou que não observou desaceleração após o início da retenção de prescrições, embora o fornecimento continue intermitente. Nesse sentido, observamos que, enquanto a base de comparação do 3T já inclui Wegovy em 2024, Mounjaro deve continuar sendo um vento favorável, já que o 2T teve apenas efeito parcial (a partir de meados de maio). Em nossas estimativas, os GLP-1 devem contribuir com cerca de 1 ponto percentual no 3T (contra 2 pontos percentuais no 2T), ainda sendo um fator de pressão para a margem bruta, embora em menor grau trimestre a trimestre. Quanto ao HPC, a gestão destacou que o cenário competitivo permanece difícil, com a categoria ainda sendo um desempenho relativo inferior, embora acelerando devido ao aumento da competitividade.

(ii) Dinâmica do SG&A à frente: Uma das grandes surpresas dos resultados foi a dinâmica do SG&A, com a diretoria controlando as despesas de venda, que devem se normalizar no 3T, enquanto as eficiências em G&A são estruturais. Assim, esperamos um leve aumento como percentual das vendas no primeiro trimestre, pois a empresa ajusta os pacotes de remuneração dos funcionários, enquanto o segundo deve permanecer próximo ao nível do 2T.

(iii) Incentivos fiscais: A empresa mudou sua abordagem em relação ao reconhecimento fiscal, pois seu consultor tributário alterou sua opinião legal após decisão recente do STJ favorável aos contribuintes (link). Nesse sentido, a RD destacou que decisões favoráveis para Pernambuco e Ceará são riscos de alta.

Aumentando nossas estimativas. Atualizamos nosso modelo com os resultados do 2T, incorporando tendências de crescimento ligeiramente melhores, menores despesas de G&A e impostos sobre a renda menores, o que nos leva a aumentar nossas estimativas de EBITDA e lucro líquido para 2025-26 em 2,5-4% e 14-12%, respectivamente. Além disso, atualizamos nosso preço-alvo para o final de 2026, agora em R$ 20,00, contra R$ 17,00 anteriormente.

Mantemos nossa recomendação Neutra. Mantemos nossa classificação inalterada, pois o preço da ação já incorpora essa revisão de resultados, além de incorporar um re-rating (de um P/L próximo de 20 em 2026 para agora pouco acima de 20). Além disso, continuamos a ver desafios estruturais em relação à categoria HPC, com a competição intensificada do e-commerce como risco.

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