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10/04/2025 20:00:47 • Atualizado em 10/04/2025 20:06:18
4 minutos de leitura

Preocupações em Relação às “Tarifas Trump” sobre as Tendências do Mercado de Celulose; Futuros de BHKP Acima de US$600/t para Maio de 2025

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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Nesta semana, observamos: (i) A dinâmica do mercado indica preocupações em relação às tarifas de Trump e os riscos de uma recessão nos EUA. (ii) Os estoques nos portos chineses diminuíram 14% M/M em Mar’25, enquanto os estoques nos portos europeus permaneceram estáveis M/M em Fev’25. (iii) As exportações de celulose do Chile aumentaram 41% M/M em Mar’25, de acordo com a Aduana do Chile. (iv) O volume de papelão ondulado totalizou 347 kt em Mar’25 (+1% A/A e +7% M/M), segundo dados preliminares da Empapel. (v) Por fim, a Suzano está negociando a um EV/EBITDA de 5,2x para 2025, com um desconto de 23% em relação à sua média histórica de 6,8x.

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A dinâmica do mercado indica preocupações em relação às tarifas de Trump e os riscos de uma recessão nos EUA. Espera-se que os preços da celulose aumentem em US$20/t em Abr’25 para o BEKP chinês (embora as negociações atuais tenham alcançado uma implementação parcial) e em US$60/t para o BEKP europeu. Os baixos níveis de estoque, após fortes remessas no 4T24, e as paradas de manutenção no 1T25 abriram espaço para aumentos adicionais de preços. A China está entrando em um forte período sazonal de primavera, com taxas de operação aumentadas na indústria de papel e papelão da China, após a ausência da Chenming.

Sobre o fornecimento de madeira na China, a produção de fibra longa está aumentando devido à maior disponibilidade de madeira doméstica causada por doenças no pinus (com a expectativa de que a colheita acelerada não dure tanto tempo), enquanto a disponibilidade de chips de fibra curta também aumentou devido ao aumento das importações e à madeira local sendo desviada do setor imobiliário.

Todos os olhos permanecem nas implicações das tarifas de Trump e nos riscos de uma recessão econômica global. Nesse sentido, destacamos: (i) as importações de celulose estarão sujeitas a tarifas de 10% a 50%; (ii) a Europa enfrentará tarifas de 20%, com um impacto significativo sobre papel revestido, papelão dobrável e fibra longa; (iii) a América Latina (incluindo o Brasil) enfrentará tarifas de 10% (majoritariamente sobre a fibra curta); e (iv) o Canadá e o México não enfrentarão tarifas por enquanto, pois estão sob o acordo USMCA.

Em relação aos dados recentes de celulose, observamos: (i) os estoques nos portos chineses diminuíram 14% M/M em Mar’25, enquanto os estoques europeus permaneceram estáveis M/M em Fev’25; (ii) os estoques globais de BCP diminuíram 124 kt M/M em Fev’25; (iii) as margens de tissue da China caíram 29% M/M e as margens não revestidas caíram 5% em Mar’25; (iv) as exportações de celulose do Chile aumentaram 41% M/M em Mar’25, de acordo com a Aduana do Chile.

Para papel e embalagens, destacamos: (i) os volumes de exportação de kraftliner aumentaram 29% M/M (+17% A/A), com preços +2% M/M em termos de USD, de acordo com a SECEX; e (ii) o volume de caixas de papelão ondulado totalizou 347 kt em Mar’25 (+1% A/A e +7% M/M), segundo dados preliminares da Empapel.

Preços da Celulose Esta Semana: Preços líquidos na China de US$606/t e US$798/t para BHKP e NBSK, respectivamente. Preços brutos na Europa de US$1.190/t e US$1.550/t para BHKP e NSBK, respectivamente. Além disso, os futuros de BHKP na China estão atualmente acima de US$600/t para Maio’25 (estáveis em relação à semana anterior) e acima dos preços à vista de BHKP de US$606/t na China.

Valuation: (i) A Suzano está negociando a um EV/EBITDA de 5,2x para 2025, com um desconto de 23% em relação à média histórica de 6,8x (e a um desconto de 9% em relação aos pares do mercado de celulose), implicando preços de BHKP de aproximadamente US$560-570/t nos preços atuais da SUZB3. (ii) A Klabin negocia a um EV/EBITDA de 6,8x para 2025 (em comparação com uma média histórica de 8,5x e com pares integrados de 6,8x). (iii) A Irani está negociando a um EV/EBITDA de 4,8x para 2025 (em comparação com uma média histórica de 5,5x e 7,1x para pares de embalagens).

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10/04/2025 17:00:47 • Atualizado em 10/04/2025 17:06:18
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