O que o caso SouthRock tem a ensinar sobre a análise de crédito

Ao final de outubro de 2023, a gestora SouthRock entrou com pedido de Recuperação Judicial envolvendo as empresas ligadas ao grupo, incluindo a Starbucks, sua principal operação. As dívidas informadas ultrapassaram o montante de R$ 1,8 bilhão, envolvendo desde bancos grandes e médios até investidores pessoas física e jurídica. Entenda o caso e suas principais lições para a análise de crédito.

Histórico da Companhia

A SouthRock é uma empresa de Private Equity, ou seja, um fundo de investimento privado que aporta capital em empresas com elevado potencial de crescimento no médio e longo prazos, com o objetivo de lucrar com uma venda futura da participação adquirida.

Fundada em 2015, iniciou as operações visando o desenvolvimento de marcas de alimentos e bebidas no Brasil. Conforme a seguir, nota-se o seu rápido ritmo de investimentos, principalmente após o auge da pandemia, com as empresas necessitando de maior liquidez:

2017: A operadora multimarcas da SouthRock, a Brazil Airport Restaurants, inaugurou suas primeiras lojas de aeroporto. Hoje conta com mais de 25 estabelecimentos nos maiores aeroportos internacionais do país.
2018: a SouthRock tornou-se a Master Licenciada da Starbucks e do TGI Fridays no Brasil.
2019: a Starbucks expandiu sua operação para além do eixo São Paulo-Rio, com presença também em Santa Catarina, Distrito Federal, Rio Grande do Sul, Paraná e Minas Gerais. Atualmente, são 187 lojas próprias. Segundo a gestora, a Starbucks é a sua principal operação, com faturamento mensal na ordem de R$ 50 milhões.
2022 (maio): a SouthRock passou a deter a Master Franquia da Subway no Brasil – uma das maiores marcas de restaurantes de alimentação rápida do mundo. A Subway serve principalmente sanduíches para milhões de consumidores, em quase 40 mil lojas em todo o mundo, sendo mais de 1.600 unidades no Brasil, tornando-se a maior empresa franqueada de alimentos e bebidas do país.
2022 (dezembro): a Companhia adicionou ao seu portfólio a marca de gastronomia italiana Eataly, passando a deter a exclusividade na operação e desenvolvimento da marca italiana em território brasileiro.

A Recuperação Judicial

A estratégia de aproveitar a situação financeira fragilizada das empresas devido à pandemia, notadamente as de varejo alimentício, para pagar um preço descontado, parecia promissora. Entretanto, o crescimento acelerado ocasionou elevado endividamento, sem a contrapartida dos resultados esperados.

Ao final de outubro de 2023, a SouthRock entrou com pedido de Recuperação Judicial das empresas ligadas ao grupo. A gestora alegou diversos fatores para justificar a sua derrocada, incluindo instabilidade econômica, volatilidade dos juros e os impactos da pandemia da covid-19.

A dívida total informada no processo foi de R$ 1,8 bilhão: dentre os grandes bancos, o Banco do Brasil apareceu como um dos maiores credores, com R$ 176 milhões, seguido do Santander com R$ 54 milhões. Os bancos médios também apareceram na lista, com créditos entre R$ 20-30 milhões: Modal, ABC Brasil, Pine, Sofisa e Votorantim.

Vale destacar que o montante da dívida em questão é relativamente controlado para ser absorvido pelos balanços das Instituições Financeiras, e bastante inferior ao do caso Americanas, por exemplo, que envolveu empréstimos na ordem de R$ 50 bilhões.

Já dentre as securitizadoras, responsáveis pelas emissões de debêntures e de fundos de recebíveis que estão nas mãos de investidores, apareceram a Virgo, com R$ 210 milhões, e a Travessia, com R$ 179 milhões.

Atualmente, várias lojas da Starbucks estão sendo fechadas, e a gestora enfrenta diversas ações de despejo de lojas Starbucks – a principal operação do grupo – em shoppings espalhados pelo Brasil.

O que a situação da SouthRock tem a nos ensinar?

É importante observar o plano de investimentos e a estrutura de capitais (fontes de financiamento) das empresas às quais direcionamos nossos investimentos. Abaixo, listamos alguns fatores que são importantes serem acompanhados:

1. Disciplina financeira é necessária no plano de investimentos

As empresas normalmente divulgam o volume histórico de investimentos, e algumas até o previsto para os próximos anos. É comum que alguma aquisição em específico amplie o total investido em determinado ano, porém é importante a maturação do negócio adquirido antes de novas empreitadas.

2. Alto endividamento implica em maior risco do negócio

O nível elevado de endividamento pode trazer um risco maior ao negócio, dada a dependência dos recursos de terceiros para o andamento das operações. Por exemplo, em uma “janela” mais fechada do mercado, com o crédito mais restrito, as empresas podem ter dificuldade de refinanciar os seus passivos. Além disso, em um cenário macroeconômico com elevada taxa de juros, como o de agora, as despesas financeiras podem comprometer a geração de caixa da operação.

3. Além da alavancagem, os prazos importam

Algumas empresas possuem alavancagem maior, por exemplo, para fazer frente a um grande investimento, porém os passivos financeiros relacionados possuem prazos condizentes com o período necessário da maturação de tal investimento. Por isso, a reserva de liquidez adequada (como a posição de caixa), aliada a um endividamento alongado, são essenciais para momentos de expansão.

Como exemplo, uma empresa que capta empréstimos com prazo final de 1 ano tende a apresentar maior necessidade de refinanciamentos do que outra que possui contratos de 3 anos, ficando mais exposta a momentos de restrição de crédito. Além disso, quando o passivo financeiro é alongado, a reserva de liquidez (posição de caixa) pode ser suficiente para arcar com as obrigações financeiras em caso de queda da geração de caixa.