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XP Crédito Agrícola – FIAgro-Imobiliário (XPCA11)

Relatório de atualização do XPCA11

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“A curto prazo, o mercado é uma máquina de votação, mas, a longo prazo, o mercado é uma balança”

Benjamin Graham

Visão Geral: destacamos a seguir os principais pontos do primeiro relatório gerencial publicado pelo XPCA11: (i) setor do agronegócio: continua em dinâmica favorável e resiliente, com expectativa de safra recorde para ano 2021; (ii) alocação de capital ágil e com taxas em linha com pipeline indicativo; (iii) sólido nível de garantias das operações, entretanto, julgamos as informações acerca dos emissores ainda baixa, como por exemplo seu nível de alavancagem e faturamento estimado.

Setor continua demonstrando dinâmica saudável e alta resiliência : após contribuição de 26,6% do total do PIB brasileiro em 2020, segundo a CNA, há perspectiva de que o setor do agronegócio em 2021 contribua com ~30% de participação. Parte explicado pela nova safra brasileira de grãos que deve apresentar uma recuperação no ano agrícola 2021/22. A estimativa é que o crescimento seja em torno de +14,2%, o que representa um acréscimo de 35,87 milhões de toneladas em relação ao volume obtido no ciclo anterior. Caso se confirmem as previsões, a produção total deve ficar em 288,61 milhões de toneladas, atingindo um novo recorde para a agricultura nacional.


Gestora alocou parte significativa do PL em taxas similares às prometidas: com cerca de um mês após a oferta o fundo já conta com uma alocação de 70,4% do PL em operações com lastro no setor do agronegócio, distribuídos em CRAs e CRIs Agro. O portfólio de crédito do XPCA11 é composto atualmente por ativos de Produtores Rurais (60,9%), Cooperativa (20,9%) e Indústria de Alimentos (18,2%). O portfólio está distribuído em operações atreladas ao (1) CDI:  BRL 57,6M (61%) com taxa média de CDI+ 5,3% (em material publicitário a taxa média informada era CDI+ 5,3%) e; (2) IPCA:  BRL 37,6M (39%) com taxa média de IPCA+ 7,67% (em material publicitário a taxa média informada era IPCA + 8,0%).

Portfólio diversificado geograficamente: atualmente distribuído em 5 estados do Brasil, a fim de mitigar o risco de problemas climáticos. A gestão indicou que está priorizando regiões mais resilientes no segmento. Do portfólio destacamos: (i) Mato Grosso: BRL 31,4M (33%); (ii) Paraná: BRL 19,9M (21%); (iii) Bahia: R$ 18,1M (19%); (iv) Minas Gerais: BRL 17,3M (18%); (V) Rondônia: R$ 8,53 milhões (9%).

Sólido nível de garantias: em todas as emissões enxergamos um bom nível de garantias, e duas emissões com covenants bem estruturados, limitando os níveis excessivos de alavancagem. Entretanto, entendemos que a gestora poderia colocar mais informações acerca dos emissores para entendermos melhor seus riscos de crédito.

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