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Fundo de fundos | Um cenário de volatilidade em meio a um macro mais desafiador

Atualizamos a nossa recomendação para os FOFs. Exposição a fundos de papel pode ser um upside; Preferimos RBRF11, HFOF11 e VIFI11

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Diante do cenário de alta da taxa de juros destacamos cautela para os Fundos de Fundos (FOFs). Os FOFs da nossa cobertura estão descontados em relação aos seus valores patrimoniais, influenciados pelo cenário adverso para os fundos imobiliários. Esses fundos sofrem com o “duplo desconto”, impactado tanto pelo seu próprio deságio quanto dos fundos em que investem. Ainda assim, entendemos que alguns fundos possuem descontos interessantes e catalisadores que podem destravar valor, como o RBRF11. Além disso, percebemos que devido ao cenário macroeconômico mais volátil, gestores de alguns fundos têm aumentado a exposição em fundos de papel e em CRIs, reduzindo sua exposição em fundos mais correlacionados com a taxa Selic. Na nossa visão, o aumento da alocação em fundos de papel é algo positivo, que pode contribuir para a manutenção dos níveis de rendimentos, o que reforça nossa preferência por HFOF11 e VIFI11.

Atualizamos a nossa recomendação para os fundos de fundos na nossa cobertura.

Os FOFs investem majoritariamente em outros FIIs. Com isso, eles buscam explorar ineficiências de mercado e assimetrias de risco/retorno entre os FIIs listados em bolsa, além de contar com a expertise dos gestores para balancear a exposição de suas carteiras em segmentos específicos. Conforme observado em nosso último relatório “Como ficam os FIIs com a Selic em alta?”, os fundos imobiliários possuem uma correlação negativa com os ciclos de taxa de juro, ou seja, em ciclos de alta da Selic os FIIs tendem a apresentar retornos negativos. Devido ao cenário mais desafiador destacamos cautela para a classe.

Dado o cenário mais desafiador, com cotas dos fundos de fundos estão pressionadas.

Diferentemente de outros segmentos, uma característica particular dos fundos deste segmento é que eles sofrem com o efeito do “duplo desconto”, ou seja, além do deságio do próprio fundo, eles também possuem efeito do deságio dos fundos que possuem exposição. Este efeito também influencia o potencial de upside dos fundos. Entendemos, por exemplo, que o fundo RBRF11 possui catalisadores, como a venda dos ativos HGPO11 (9,9% do PL do fundo) as vendas das unidades detidas pelo do Global FII (9,0% do PL), que podem destravar valor para os cotistas, na forma de potencial ganho de capital. Isso justifica a nossa preferência pelo fundo dentro da classe.

Percebemos que, dado o atual cenário macroeconômico, gestores de alguns fundos estão assumindo posições mais defensivas.

Atualmente, alguns FOFs da nossa cobertura estão aumentando suas exposições em segmentos menos voláteis, como os fundos de papel, que apresentam menor correlação com os diferentes ciclos da taxa de juros. Entendemos que o aumento dessas posições, juntamente com a manutenção de caixa e o aumento de posições alocadas diretamente em CRIs, pode ajudar na manutenção dos níveis de resultado recorrente dos FOFs. Dentre os fundos que estão ajustando suas exposições, temos preferência para VIFI11 e HFOF11.

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