Fusão Hapvida e NotreDame: quais são e o que pensam os gestores que possuem os papéis

Hoje (08/01), o mercado foi surpreendido com a notícia divulgada na coluna do jornalista Lauro Jardim de que as empresas Hapvida (HAPV3) e Notre Dame Intermédica (GNDI3) estão negociando a fusão de suas operações.

Após a notícia, ambas as empresas divulgaram ao mercado comunicados confirmando as negociações. Segundo o Fato Relevante da Hapvida, a combinação dos negócios será feita através da troca de ações pelo preço médio ponderado por volume (VWAP – volume-weighted average price) das ações da GNDI e da Hapvida na B3 no período de 20 (vinte) dias de
negociação imediatamente anteriores a 21 de dezembro de 2020, acrescido de um prêmio de 10% (dez por cento).

Ainda segundo o Fato Relevante, a transação estará sujeita à aprovação pelos órgãos de administração e pelas bases acionárias das duas companhias.

A nova companhia seguiria com suas ações sendo negociadas no Novo Mercado da B3, sendo que os atuais acionistas da Hapvida passariam a deter 53,1% do capital social e os acionistas do Grupo Notredame Intermédica ficariam com os outros 46,9%.

Com a notícia da possível fusão, as ações de ambas as empresas fecharam com fortes altas o pregão de hoje. As ações ordinárias da NotreDame Intermédica fecharam em alta de 26,6% enquanto as da Hapvida subiram 17,7%, em dia em que o Ibovespa subiu 2,2%.

Para saber quais fundos de ações da plataforma da XP podem ter se aproveitado das fortes altas desses papéis, fizemos um levantamento na plataforma Economatica da última carteira disponibilizada por todos os fundos, setembro de 2020. Isso não é uma garantia de que esses fundos tinham esses papéis hoje, mas há uma boa chance de que a maioria ainda estivesse posicionada.

De 96 fundos Long Only e Long Biased da plataforma (excluindo os fundos espelho, Indexados e Índice Ativos) 37 possuíam em setembro do ano passado pelo menos 1% de ações da NotreDame Intermédica e 27 tinham pelo menos 1% do PL investido em Hapvida. Nas tabelas abaixo estão os 20 fundos com as maiores posições em cada uma das empresas, na carteira de setembro de 2020.

O que pensam as gestoras

Conversamos com alguns dos gestores que possuem posições nas empresas para entender as teses por trás dos investimentos.

A Navi Capital, que possui NotreDame Intermédica em seus fundos, comentou que acompanha com otimismo o segmento das operadoras de saúde verticalizadas, desde antes do IPO das duas empresas em 2018. A gestora acredita que as empresas ajudam a resolver um problema importante da sociedade – saúde privada a custo acessível. A Navi comentou que as empresas já operam com margens elevadas e uma potencial fusão levaria a empresa combinada a uma base de 7 milhões de beneficiários com capacidade de investir na expansão da própria rede.

A Pacífico Gestão de Recursos, que também possui NotreDame Intermédica, vê o setor com um crescimento muito promissor e uma tendência secular de envelhecimento populacional. Para a gestora, o modelo verticalizado de ambas as empresas, é o melhor para o setor de saúde pois permite maior controle de custos e alinhamento de incentivos, o que leva a planos mais baratos. Em relação a Intermédica, a Pacífico citou o histórico exemplar de gestão da companhia, a melhora consistente na rentabilidade, o ganho de market share e as aquisições bem sucedidas. A gestora não tinha a fusão no radar mas vê nessa possibilidade um enorme potencial de geração de valor.

Já a Neo Investimentos, que possui Hapvida, também acredita que a estrutura verticalizada confere eficiência no controle de custos e combate a perdas, resultando em desempenho superior ao de seus pares. A gestora já via a companhia bem capitalizada partindo para expansão tanto orgânica quanto via aquisições. Além disso, a empresa familiar vinha operando um modelo diferenciado, vencedor nas regiões onde atua. Apesar de não colocar na modelagem, a Neo acreditava que um possível M&A entre as duas empresas faria muito sentido e seria um upside risk, principalmente por conta da fragmentação do mercado de saúde suplementar no Brasil além de ser um mercado ainda pouco atendido, onde somente ¼ da população tem aceso a planos de saúde. Além disso, a Neo acredita que deveremos ver grandes sinergias tanto na parte operacional, por conta da otimização dos procedimentos médicos, assim como na parte administrativa.

Também conversamos com a HIX Capital, que possui ambas as empresas em seus fundos. Para a HIX, Hapvida e Intermédica são companhias muito parecidas: as duas tem um modelo de operadora de saúde verticalizada e isso somado a sua escala e capacidade de gestão as colocam em patamares de margens e ROE muito acima de seus pares, mesmo com ticket médio do plano de saúde muito abaixo. Além disso, a gestora gosta muito do setor de saúde suplementar que cresce de forma relevante e tem o envelhecimento da população brasileira como potencial de crescimento ainda maior. A HIX sempre viu a possibilidade dessa fusão pois as empresas são muito complementares, não só em região de atuação como nas competências principais de cada uma. A gestora acredita que o negócio combinado deve gerar um potencial de sinergias enorme, além de um potencial ágio (a depender da estrutura da transação) também importante. Para a HIX, esse é o típico caso que 1+1 = 3 (ou mais).

Mas qual o risco de o negócio não sair?

Navi, Pacífico, Neo e HIX acreditam que a chance do negócio ser barrado por algum órgão regulador é muito baixo. A Pacífico acredita que o risco é baixo pois as empresas atuam juntas em poucas regiões. A Neo compartilha da opinião e acredita que a única região que poderia levar a um questionamento seria Belo Horizonte.

Na opinião da Pacífico, outro ponto positivo para a fusão é que o crescimento das empresas se dá oferecendo planos mais baratos, ou seja, a fusão poderia gerar ainda mais queda nos preços.

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