COPOM surpreende ao sinalizar que ciclo de corte de juros pode ter chegado ao fim

Ainda acreditamos em mais um corte de 0,50 ponto percentual em 2020

O Banco Central decidiu cortar a Selic em 0,50 ponto percentual em votação unânime, em linha com nossa expectativa e com a expectativa do mercado.

O comunicado, no entanto, surpreendeu pelo tom hawkish. Isso é, sinalizou que não vê espaço, por ora, para mais cortes na taxa de juros. No documento, o comitê diz que “neste momento vê como adequada a manutenção da taxa Selic em seu novo patamar”.

A decisão deve pegar o mercado de surpresa e gerar alguma volatilidade no curto prazo e uma possível apreciação do real frente ao dólar.

Em linhas gerais, a decisão do BC parece colocar mais peso em um possível estancamento das reformas e em um possível excesso de estímulo fiscal no curto prazo do que no quadro geral de desaceleração. O descontrole fiscal poderia agravar ainda mais as condições financeiras da economia.

Assim, o BC parece devolver ao congresso e ao executivo a responsabilidade que lhe foi imposta de agir como protagonista contra a crise.

Acreditamos que a deterioração econômica seguirá em curso e que o comitê, apesar da cautela, seguirá sendo testado pelas condições econômicas. A chance do crescimento do PIB em 2020 ser negativo é grande. Além disso, o ambiente de incerteza global seguirá pressionando o câmbio e o choque negativo de oferta ainda precisa ser melhor entendido.

Nesse momento, revisamos nosso call de Selic ao final de 2020 de 2,75% para 3,25%. Ou seja, ainda acreditamos que o BC cortará mais 0,50 ponto percentual até a próxima reunião. Uma reunião emerencial em abril, apesar de menos provável, ainda segue no radar. Para 2021, mantemos a Selic em 4,75%.

Nos próximos dias atualizaremos nosso cenário econômico completo. 

Segue abaixo os principais pontos do comunicado:

Em seu cenário básico para a inflação, o BC alega que permanecem fatores de risco em ambas as direções. Todos os cenários divulgados (híbrido e projeções constantes) indicam inflação dentro da margem de tolerância e muito próxima ao centro da meta em 2021.

Por um lado, o BC volta a destacar que o nível de ociosidade, possivelmente agravada pela pandemia, ainda pode produzir trajetória de inflação abaixo do esperado.

Por outro lado, o aumento da potência da política monetária, a deterioração do cenário externo (possivelmente se referindo a um choque de oferta e a um efeito cambial sobre a inflação) e frustrações em relação à continuidade das reformas podem gerar uma trajetória da inflação acima do projetado.

O comitê, de forma inédita, destacou que o balanço de riscos possui variância maior do que a usual para a inflação futura, o que justifica o interrompimento do ciclo.

Além disso, o comitê diz que a continuidade das reformas e alterações de caráter permanente no processo de ajuste das contas públicas têm o potencial de elevar a taxa de juros estrutural da economia. Em outras palavras, o comitê sinaliza que cortes adicionais na Selic só podem ocorrer mediante a aprovação de reformas estruturais e/ou se a flexibilização fiscal atual tiver caráter temporário, deixando clara sua preocupação com um possível descontrole fiscal mais duradouro.

Nessa linha, argumenta que relaxamentos monetários adicionais poderiam tornar-se contraproducentes se a questão fiscal apertar as condições financeiras.

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