Ata do Copom: portas abertas para flexibilização (moderada)

O Copom (Comitê de Política Monetária do Banco Central) divulgou, nesta manhã, a ata de sua reunião de junho. Segundo o documento, “observou-se divergência no Comitê em torno do grau de sinalização em relação aos próximos passos. A avaliação predominante foi de que a continuação do processo desinflacionário em curso, com consequente impacto sobre as expectativas, pode permitir acumular a confiança necessária para iniciar um processo parcimonioso de inflexão na próxima reunião” (parágrafo 19). Porém, o Copom “unanimemente avalia que flexibilizações do grau de aperto monetário exigem confiança na trajetória do processo de desinflação, uma vez que flexibilizações prematuras podem ensejar reacelerações do processo inflacionário...” (parágrafo 18).   

Outro ponto de destaque da ata do Copom, em nossa avaliação, consiste no aumento da estimativa de taxa de juros real neutra, de 4% para 4,5%, sinalizando uma taxa terminal mais alta.

A nosso ver, o Copom pareceu menos preocupado com o atual ambiente econômico doméstico. Os dados de atividade no Brasil, em particular a divulgação do crescimento do PIB referente ao primeiro trimestre de 2023, seguem indicando desaceleração nos setores mais sensíveis ao ciclo econômico. O comitê também reconheceu que os dados de emprego formal demonstram continuidade no aumento do emprego, mas nota que a relativa estabilidade da taxa de desocupação é acompanhada por uma menor taxa de participação em relação ao período pré-pandemia. Além disso, o Copom destacou o comportamento mais benigno dos preços de alimentos e bens industrializados, assim como a melhoria incipiente nos preços de itens mais sensíveis ao ciclo econômico (sobretudo serviços). A ata trouxe que, “com relação à inflação de serviços e aos núcleos de inflação, nota-se movimento lento de desaceleração em linha com o processo não linear projetado pelo Comitê”.

No campo fiscal, a autoridade monetária afirmou que a apresentação e tramitação do arcabouço fiscal reduziram substancialmente a incerteza em torno do risco fiscal, embora permaneçam desafios para o cumprimento das metas estipuladas para o resultado primário.

O Copom também afirmou que as expectativas de inflação seguem desancoradas das metas definidas pelo Conselho Monetário Nacional, tendo havido uma pequena diminuição da desancoragem na margem.

Em linhas gerais, acreditamos que a ata reforça o comunicado pós-reunião do Copom ao sinalizar que sua estratégia está aberta a um afrouxamento gradual da política monetária daqui para frente. Assim, vemos a ata consistente com o nosso cenário base (desde abril) que considera um corte de 0,25 pp na taxa Selic em agosto, seguido de cortes de 0,50 pp. Projetamos a taxa básica de juros em 12,00% no final de 2023.

Ao mesmo tempo, ao reforçar o risco de uma flexibilização prematura e ao elevar a taxa neutra de juros, o Copom sinaliza que, sob as condições atuais, não vislumbra um ciclo intenso de corte de juros.

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