Santos Brasil (STBP3): Valuation Já Precifica uma Melhoria Operacional Significativa

Santos Brasil (STBP3): Valuation Já Precifica uma Melhoria Operacional Significativa

Análise Fundamentalista - Ações STBP3

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Bem posicionada para novos projetos e diversificação de receita.

Estamos iniciando a cobertura da Santos Brasil com recomendação Neutra (Preço-alvo de R$8,50/ação). Esperamos que a Santos Brasil se beneficie de uma perspectiva positiva de curto prazo, com as recentes renegociações de preços com seu maior cliente melhorando seu desempenho operacional ao longo dos próximos anos (EBITDA de ~R$630 milhões em 2022E triplicando vs. ~R$210 milhões reportados em 2020). No entanto, devido aos seus altos níveis de valuation (~15x EV/EBITDA em 2021E), vemos a maioria das melhorias já refletidas nos preços atuais das ações (nosso preço-alvo YE2021 implica EV/EBITDA de ~10x, em linha com a média histórica da empresa).

  • Perspectiva positiva de curto prazo para a receita. Esperamos perspectivas positivas de curto prazo tanto para (i) volumes, como o terminal em Santos com maior capacidade disponível, e (ii) tarifas, após seus recentes reajustes de preços com a Maersk, seu maior cliente no Porto de Santos, que deve ditar um forte crescimento do EBITDA ao longo dos próximos anos (nosso EBITDA de 2022E de R$630 milhões triplica vs. os R$210 milhões reportados em 2020).
  • Valuation – vemos a melhoria de desempenho operacional já precificada. Apesar de nossas expectativas positivas para receita e lucratividade, vemos o mercado já precificando um forte crescimento de EBITDA implícito no múltiplo de ~15x 2021E EV/EBITDA para a STBP, que esperamos que normalizem progressivamente e convirjam para a média histórica da empresa de ~10x (os mesmos níveis sugeridos por nosso preço-alvo).
  • A empresa deve explorar novos mercados após seu aumento de capital. O follow-on (aumento de capital) de sucesso da Santos Brasil em setembro de 2020 injetou ~R$790 milhões em capital novo, abrindo espaço no balanço para a adição de novos projetos (posição de caixa líquido de ~640 milhões em 2020). Esperamos que a empresa distribua esses recursos em três frentes principais: (i) aquisição de novas concessões de terminais, conforme indicado recentemente pela licitação de três terminais de granéis líquidos no porto de Itaqui/MA; (ii) verticalização e maior expansão de sua divisão de logística (SBLog); e (iii) consolidação de sua participação no mercado de contêineres no Brasil (segmento principal da empresa).

Descrição da Companhia

Santos Brasil é uma operadora portuária no Brasil, com cinco terminais marítimos, três dos quais configurados como terminais de contêineres: (i) Tecon Santos (Porto de Santos), (ii) Tecon Vila do Conde (Porto de Barcarena) e (iii) Tecon Imbituba (Porto de Imbituba).

A empresa também opera o (i) TCG Imbituba, terminal de carga geral na cidade de Imbituba, no estado de Santa Catarina, e (ii) TEV, terminal de movimentação de veículos no Porto de Santos no Estado de São Paulo.

A empresa também detém uma subsidiária integral de prestação de serviços de logística (SBLog), cuja estrutura inclui (i) dois Centros de Logística Industrial Aduaneira (Santos e Guarujá) e (ii) um Centro de Distribuição em São Bernardo do Campo (na Grande São Paulo), além de frota rodoviária própria.

Por fim, em abril de 2021, a Santos Brasil ganhou com sucesso o leilão de três terminais portuários, para movimentação, armazenagem e distribuição de granéis líquidos no Complexo Portuário do Itaqui, no Estado do Maranhão.

Dados históricos

Valuation

Nosso preço alvo implica 7% de potencial de desvalorização em relação aos preços atuais

Nosso preço-alvo (final de 2021), baseado no método DCF (fluxo de caixa descontado) de R$8,50 por ação apresenta um potencial de desvalorização de 7% em relação aos preços atuais, com a modelagem terminando à medida que as concessões expiram, e 2% de valor na perpetuidade relativo aos ativos de logística.
Usamos uma abordagem de avaliação FCFF (fluxo de caixa livre para empresa), na qual nossas principais premissas incluem: (i) taxa de crescimento de longo prazo de 6%; (ii) taxa livre de risco de 7,0%; (iii) razão dívida/(patrimônio líquido + dívida) de 21% e (iv) beta de 0,9, implicando 10,5%, 12,0% e 7,5% de WACC nominal, custo do capital próprio e custo da dívida, respetivamente.

  • Cenário base: Nossas principais premissas para nosso cenário base incluem: (i) elasticidade de volumes de contêineres de 1,5x o PIB para 2022 em diante, (ii) mix de contêineres em 75% de contêineres cheios e (iii) um crescimento tarifário por contêiner para 2022 de 20% em terminais portuários.
  • Cenário otimista: Em nosso cenário otimista consideramos (i) elasticidade de volumes de contêineres de 2,2x o PIB para 2022 em diante, (ii) mix de contêineres de 80% de contêineres cheios e (iii) um crescimento tarifário por contêiner para 2022 de 25% nos terminais portuários.
  • Cenário pessimista: Por fim, nossas premissas para o cenário pessimista incluem (i) elasticidade de volumes de contêineres de 1,0x o PIB em 2022 em diante, (ii) mix de contêineres de 70% de contêineres cheios e (iii) um crescimento tarifário por contêiner para 2022 de 10% no porto terminais.

Principais Estimativas

Diretoria e Estrutura Acionária

Avaliação

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