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WEG (WEGE3): Analisando seu nível de retorno estrutural

Neste relatório, analisamos as perspectivas de ROIC da WEG

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Estamos atualizando nossas estimativas para a WEG e reiterando nossa recomendação de Compra para o papel. Embora nosso preço-alvo implique em um potencial de valorização das ações limitado, continuamos vendo a exposição da WEG a moedas estrangeiras e seus altos níveis de retorno a posicionando de forma defensiva diante de incertezas domésticas. Neste relatório, analisamos profundamente as perspectivas de retorno da empresa nos próximos anos, esperando que a WEG mantenha um alto spread de retorno em relação ao seu custo de capital no longo prazo, embora abaixo dos níveis atuais devido a vários fatores discutidos neste relatório. Nesse sentido, acreditamos que nosso preço-alvo de R$45/ação reflete melhor nossas estimativas para a spread de retorno estrutural de longo prazo da WEG.

Esperamos que os retornos suavizem nos próximos anos. O ROIC da WEG aumentou nos últimos anos (de ~21% em 2019 para níveis atuais de ~30%). No futuro, esperamos que os retornos suavizem progressivamente, principalmente devido a: (i) maiores investimentos em capex no mercado interno (refletindo a depreciação do real nos últimos anos) para reduzir o giro de capital investido nos próximos anos; (ii) aumento da relevância dos mercados externos, com menores retornos em comparação com o mercado interno; e (iii) uma alíquota efetiva de imposto de renda mais alta, como resultado da potencial aprovação da MP 1.152 (limitando os benefícios de trasnfer pricing da WEG em sua estrutura fiscal).

Lembrando as perspectivas de crescimento da WEG. Uma parte importante da tese de investimento da WEG depende de suas consistentes expectativas de crescimento. No curto prazo, esperamos que um desempenho sólido dos projetos de T&D¹ na América do Norte impulsione a expansão de receita, com anúncios recentes de investimento nos segmentos de mobilidade elétrica e armazenamento de energia reforçando o posicionamento de crescimento de longo prazo da empresa.

O que isso implica para o valuation? Dado a alta correlação entre os múltiplos da WEG e seus spreads de retorno, vemos como importante a definição dos níveis estruturais de retorno da empresa para a determinação de um múltiplo de valuation justo. Nesse sentido, nosso spread de retorno estrutural de 12p.p. sugere um múltiplo PEG justo de 2,5x, mais adequadamente refletido em nosso preço-alvo de R$45/ação para o final de 2023.

Vemos uma assimetria para o potencial de valorização. Embora nosso preço-alvo de R$45/ação não implique em um potencial significativo de valorização, acreditamos que nossas estimativas para os spreads de retorno e expectativas de crescimento de lucros são conservadoras, limitando os cenários de baixa para as ações.

Notas: (1) T&D = Transmissão e Distribuição

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