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Vivara (VIVA3): Atualizando as nossas estimativas após o 3T24

Atualizamos as nossas estimativas para a Vivara após o 3T24. Leia a nossa visão.

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Abordando tópicos chave de discussões entre os investidores

Com o término da temporada de resultados do 3T24, aproveitamos a oportunidade para atualizar nosso modelo considerando: (i) margens brutas mais baixas, já que o aumento da força de trabalho na fábrica deve levar tempo para ser diluído; o que é parcialmente compensado por (ii) despesas de marketing ligeiramente mais baixas, em 3,5% das vendas. Como resultado, ajustamos nossas estimativas para 2024-25 e mantemos nosso preço-alvo para o final de 2025 em R$32,0/ação. Mantemos nossa recomendação de Compra, pois i) a VIVA é uma ação defensiva, com um modelo de negócios sólido e um cenário competitivo favorável; ii) a dinâmica de resultados deve permanecer sólida; e iii) o valuation continua em níveis atratrivos (de 9,6x P/L 2025).

Principais tópicos de discussão do 3T. Notamos três temas principais em nossas conversas com investidores após os resultados:

  • Dinâmica das margens brutas: Um dos principais fatores de pressão sobre as margens brutas no 3T foram os investimentos da empresa na força de trabalho da fábrica. Esperamos que isso continue sendo um obstáculo nos próximos trimestres, embora de forma sequencialmente menor, à medida que a produtividade melhore e as vendas aumentem. Além disso, a dinâmica do mix de produtos também deve ser fundamental para definir o tom da evolução das margens brutas, com investimentos em estoque na Life, principalmente em coleções, previstos para contribuir positivamente.
  • Despesas de marketing: As economias em marketing chamaram a atenção, com parte delas explicadas pelo seu comparativo – o 3T23 foi o nível mais alto em um Q3 desde 2018 – e parte pela otimização dos eventos de marketing da empresa, favorecendo investimentos com maior ROIC. Esperamos que as despesas de marketing fiquem em cerca de 3,5% das vendas em 2025.
  • Ruídos de governança: A recente mudança na gestão reacendeu preocupações em torno da governança da VIVA, com a falta de um CFO gerando desconforto na maioria dos investidores. Não esperamos nenhuma mudança estratégica significativa, uma vez que o novo CEO está muito alinhado com o Sr. Nelson (Presidente e Fundador da VIVA), enquanto um anúncio sobre o CFO deve ocorrer em um futuro próximo.

Ajustando nossas estimativas: Incorporamos os resultados recentes em nosso modelo, juntamente com premissas macro atualizadas, o que levou a ajustarmos nossas estimativas – EBITDA 2024-25 +3% e -3% e Lucro Líquido +4% e -1%, respectivamente.

Mantemos nossa recomendação de Compra: Mantemos nossa recomendação inalterada, pois i) a VIVA é uma ação defensiva, com um modelo de negócios sólido e um cenário competitivo favorável; ii) a dinâmica de resultados deve permanecer sólida, com o 4T previsto para ser mais um trimestre de forte crescimento e expansão da margem EBITDA; e iii) o valuation continua em níveis atraentes (de 9,6x P/E 2025).

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