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Vale (VALE3): Produção abaixo das expectativas, mas no caminho certo para entregar o guidance. Mantemos Compra

A Vale divulgou seu relatório de produção e vendas referentes ao primeiro trimestre de 2021. Confira a nossa visão sobre os resultados.

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A Vale divulgou seu relatório de produção e vendas do primeiro trimestre. A produção de minério de ferro totalizou 68,0 milhões de toneladas (-19% na comparação trimestral, +14% no comparativo anual e 6,7% abaixo da nossa expectativa). As vendas de minério de ferro e pelotas chegaram a 65,6mt, -28% T/T (+ 11% A/A). Mantemos nossa recomendação de Compra (preço-alvo de R$122/ação) com base em fortes dividendos (mínimo de 6% de rendimento 2021E) e um valuation atrativo (3,3x EV/EBITDA 2021E vs. média histórica de 5,0x).

Assumimos o minério de ferro a US$120 por tonelada ao final de 2021 (US$135/t na média) vs. preço atual de ~US$182/t. Com relação aos volumes de minério de ferro, temos 320 milhões de toneladas para 2021 e isso se compara ao guidance da Vale de 315-335 milhões de toneladas. Acreditamos que uma potencial reação negativa do mercado possa ser compensada por uma alta dos preços de minério de ferro ao longo dos próximos pregões, com cenário de oferta ainda desafiador.

Minério de ferro

A produção de minério de ferro totalizou 68 milhões de toneladas no 1T21 (-19% T/T, +14% A/A), 7% abaixo do consenso da Bloomberg. Em nossa opinião, os números mais fracos do que o esperado são explicados por (1) impactos sazonais mais fortes do que o esperado, (2) impactos negativos das manutenções programadas no S11D e (3) o desempenho mais fraco em Itabira, após restrição de disposição de rejeitos no complexo. Apesar do nível de produção inferior ao esperado no primeiro trimestre, acreditamos que a Vale é capaz de entregar seu guidance de 315-335 milhões de toneladas em 2021, uma vez que atingiu uma capacidade de produção de 327 milhões de toneladas anuais no 1T21.

As vendas ficaram 3,6% abaixo da produção no período (65,6mt, -28% T/T, -10% vs. XPe). Como a Vale conseguiu normalizar seus estoques operacionais nos últimos períodos, acreditamos que a produção e as vendas devem continuar a ser semelhantes em 2021E. Em nossa opinião, as vendas abaixo de nossas expectativas podem ser explicadas pelos tópicos mencionados acima sobre minério de ferro e uma menor disponibilidade de minério de alta qualidade de Itabira e Brucutu. No entanto, a Vale espera aumentar a produção em 2021 a partir da maior disponibilidade de pelotas em Timbopeba e Vargem Grande.

Adicionalmente, a Vale reforçou que o incêndio ocorrido em janeiro no Terminal de Ponta da Madeira, maior porto de minério de ferro da Vale, não afetou as atividades de navegação. A expectativa da Companhia é de concluir as atividades de manutenção do carregador afetado até o final do 2T21, sem impactos nos embarques e na produção.

Metais básicos

A produção de níquel totalizou 48,4 mil toneladas, +6,8% em relação ao 1T20. Os principais destaques foram o sólido desempenho das refinarias no Canadá e Onça Puma (Brasil), compensando parcialmente a menor produção nas operações da Indonésia. Destacamos também que a Vale concluiu a venda da VNC em 31 de março e, portanto, não reportará nenhuma produção a partir do segundo trimestre.

Com relação ao cobre, a produção mais fraca em relação ao ano anterior (76,5kt, -19% A/A) é resultado de problemas de manutenção no Brasil (-23% A/A), impulsionados pela menor disponibilidade de minério de ferro no Canadá (-11% A/A). Vendas mais fracas (71,2 kt, -22,4% A/A) são resultado da produção mais baixa e uma reprogramação de embarques não planejada, que adiou as vendas para o próximo trimestre.

Carvão

A produção de carvão também foi impactada pela pandemia Covid-19, totalizando 1,1 mt (-44% A/A), principalmente devido à desaceleração na demanda por carvão. A Vale destacou que a retomada de atividades da Planta 1 foi concluída em abril, enquanto na Planta 2 está prevista para ser concluída em maio. Portanto, esperamos uma retomada da produção nos próximos trimestres. Segundo a Vale, a taxa anualizada de produção no segundo semestre deve chegar a 15 milhões de toneladas.

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