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Ultrapar (UGPA3): Resultados do 4T20 abaixo do esperado, esperamos reação negativa

Temos uma visão negativa dos resultados do 4T20 da Ultrapar por resultados piores do que o esperado na subsidiária de distribuição de combustíveis, a Ipiranga. Saiba mais:

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Resultados da Ultrapar no 4T20

A Ultrapar divulgou seus resultados do 4T20 em 24 de fevereiro, após o fechamento do mercado. O EBITDA ajustado de R$874,3 milhões ficou abaixo da nossa estimativa de R$916,8 milhões (-4,6%) e do consenso de mercado de R$957,7 milhões. Tal resultado refletiu uma combinação dos seguintes fatores: (i) resultados abaixo do esperado nas subsidiárias Ipiranga e Ultragaz que foram parcialmente compensados por (ii) melhores resultados na Oxiteno e Extrafarma e (iii) resultados em linha na Ultracargo.

O Lucro Líquido de R$426,0 milhões veio acima da nossa estimativa de R$364,7 (+16,8%) milhões, e do consenso de mercado compilado pela Bloomberg de R$311,9 milhões. A diferença com relação a nossas estimativas pode ser explicada por um ganho não recorrente da venda de bens de R$40,2 milhões.

Mais adiante nesse relatório apresentamos uma análise detalhada da performance de cada um dos negócios do Grupo Ultra comparado às nossas expectativas.

Nossa opinião: Resultados do 4T20 da Ultrapar abaixo do esperado, esperamos reação negativa

Esperamos uma reação negativa do mercado aos resultados do 4T20 da Ultrapar, tendo em vista que o EBITDA Ajustado registrado no período ficou abaixo das nossas estimativas e do consenso de mercado.

Em primeiro lugar, destacamos como negativo a deterioração das margens EBITDA / m3 da distribuidora de combustíveis Ipiranga que veio R$ 75,7/m3 comparado a R$ 100,0/m3 do semestre anterior e com nossa estimativa de R$ 90,9/m3 para o 4T20. Na nossa visão, tal performance ilustra os níveis ainda elevados de competição do setor de distribuição de combustíveis, que acabaram por levar a uma redução estrutural de margens no segmento.

Destacamos também a continuidade de tendências positivas na Oxiteno que se beneficia com (i) os impactos positivos da desvalorização do Real e (ii) maior volume e melhor mix de vendas. Ressaltamos que a Ultrapar já anunciou, que está estudando alternativas estratégicas para a Oxiteno que incluem uma potencial venda da subsidiária. Assim sendo, não temos certeza se a reação do mercado aos resultados da Ultrapar no 4T20 atribuirá um grande peso à performance da divisão de petroquímicos.

Em relação à alavancagem, a Ultrapar reportou Dívida Líquida sobre EBITDA de 2,8x no 4T20, uma redução comparada aos níveis do 3T20 de 2,9x, o que consideramos como positivo.

Por fim, a companhia aprovou a distribuição de dividendos no montante de R$ 479 milhões o que corresponde a R$ 0,44/ação (ou seja 2,1% dividend yield) a serem pagos a partir de 12 de março de 2021. As ações passarão a ser negociadas “ex-dividendos” a partir de 5 de março de 2021, tanto na Bolsa de Valores de São Paulo (B3) quanto na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE). 

Em paralelo, a companhia anunciou suas projeções de EBITDA para 2021. Apresentamos no quadro abaixo uma comparação entre as nossas projeções e as da companhia.

Temos recomendação Neutra nas ações da Ultrapar, com um preço alvo de R$22/ação.

Desempenho financeiro e operacional do 4T20 da Ultrapar por linha de negócios

Ipiranga (distribuição de combustíveis): destaques do 4T20

O EBITDA ajustado de R$ 440,2 milhões da Ipiranga veio abaixo (-17,6%) da nossa estimativa de R$ 534,0 mm, refletindo margens em termos de EBITDA/m3 de R$ 75,7/m3 contra nossa estimativa de R$ 90,9/m3. Atribuímos a diferença com relação às nossas estimativas à menores volumes de venda de combustíveis.

Oxiteno (petroquímicos): destaques do 4T20

O EBITDA ajustado de R$ 182,0 milhões do 4T20 ficou muito acima dos nossos R$ 98,9 milhões, o que atribuímos a uma combinação de (1) volumes de commodities e especialidades +15,8% maiores do que nossas expectativas e (2) margens brutas acima das nossas estimativas (US$ 354,7/tonelada vs. US$ 303,1/tonelada), que atribuímos a um melhor mix de produtos em relação às nossas expectativas.

Ultragaz (GLP): destaques do 4T20

O EBITDA ajustado do 4T20 foi de R$ 151,9 milhões, abaixo dos nossos R$195,5 milhões (-22,3%), refletindo uma combinação de (1) volumes menores das nossas expectativas (-2,4%), somados a menores margens brutas em relação às nossas estimativas.

Ultracargo (armazenagem de granéis líquidos): destaques do 4T20

O EBITDA ajustado do 4T20 atingiu R$ 78,1 milhões, em linha da nossa estimativa de R$ 80,0 milhões. Não houve grandes surpresas nos resultados da Ultracargo.

Extrafarma (rede farmácias): destaques do 4T20

O EBITDA ajustado de R$ 35,3 milhões no 4T20 ficou acima da nossa estimativa de R$ 28,5 milhões. A diferença é explicada principalmente por (i) um processo de depuração implementado e com isso maior rentabilidade da rede de lojas existentes, (ii) iniciativas de ganho de produtividade e redução de despesas e (iii) melhores margens.

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