Ultrapar (UGPA3) | Resultados do 3T26: Resultados fortes, mas abaixo das expectativas

Momento positivo da Ipiranga continua. Dividendos anunciados, yield de 3,3%

Nesta quarta-feira (11), após o fechamento do mercado, a Ultrapar divulgou resultados fortes no 3T26, embora abaixo tanto do consenso quanto das nossas expectativas. O EBITDA recorrente consolidado atingiu R$3,10 bilhões (-15% t/t, +74% a/a), ficando 4% abaixo do consenso e 10% abaixo da nossa estimativa. A decepção foi explicada principalmente pela Ipiranga, cuja margem EBITDA recorrente de R$339/m³ ficou abaixo das expectativas (vs. consenso de R$355/m³ e XPe de R$392/m³). Vale destacar que a margem da Ipiranga ficou abaixo da observada na Vibra (R$381/m³) no 3T26, ao contrário do que esperávamos. O lucro líquido totalizou R$2,70 bilhões, significativamente acima da nossa estimativa (+46% vs. XPe de R$1,85 bilhão), sustentado por R$1,55 bilhão em créditos tributários não recorrentes. No 3T26, a Ipiranga realizou investimentos relevantes em capital de giro, o que pressionou a geração de caixa. Estimamos FCFE ex-capital de giro de R$2,5 bilhões (7,8% do valor de mercado).

Dividend yield de 3,3%. A Ultrapar também anunciou R$1,085 bilhão em dividendos, ou R$1,00/UGPA3, equivalente a um yield de 3,3%. As ações passarão a ser negociadas ex-dividendos em 24 de novembro no Brasil e em 25 de novembro nos Estados Unidos, com pagamentos em caixa a partir de 3 de dezembro (data exata não especificada), sem correção monetária.

Capital de giro pressiona o FCF. A alavancagem da Ultrapar recuou ligeiramente para 1,0x Dívida Líquida/EBITDA LTM, ante 1,1x no 2T26. A dívida líquida (incluindo desconto de duplicatas e excluindo arrendamentos) permaneceu amplamente estável em R$9,3 bilhões (+R$0,1 bilhão t/t), apesar do pagamento de R$1,09 bilhão em dividendos e de R$142 milhões em recompra de ações durante o trimestre. Ajustando por essas distribuições, o FCFE atingiu R$1,14 bilhão no 3T26, equivalente a um yield trimestral de 3,5%. A geração de caixa foi impactada por um consumo de capital de giro de -R$1,37 bilhão, incluindo R$0,6 bilhão em contas a receber relacionadas aos subsídios governamentais. Excluindo esses efeitos, o FCFE ex-capital de giro teria totalizado R$2,5 bilhões, implicando um yield trimestral de 7,8%. Vale destacar que a Ultrapar também liquidou cerca de R$2,0 bilhões em obrigações de desconto de duplicatas junto a fornecedores durante o trimestre.

Ipiranga ficou atrás da Vibra. No 2T26, Ipiranga e Vibra reportaram margens semelhantes. No 3T26, porém, o desempenho divergiu significativamente, com a Ipiranga apresentando margem cerca de R$42/m³ inferior à da Vibra. Antes da temporada de resultados, esperávamos a divergência entre as duas companhias, mas na direção oposta. Nossas estimativas incorporavam uma vantagem de margem de cerca de R$21/m³ para a Ipiranga em relação à Vibra, baseada na visão de que a adesão mais cedo ao programa de subsídios do governo proporcionaria uma vantagem competitiva relevante sobre volumes importados de diesel durante parte do trimestre (de até cerca de R$1.200/m³). Não temos uma explicação clara para que os resultados tenham evoluído na direção oposta. A resposta pode ser algo tão simples quanto uma estratégia comercial mais agressiva. Ainda assim, essas diferenças permanecem relativamente pequenas no contexto da dinâmica mais ampla do mercado, especialmente considerando que o diesel importado negociou com prêmio de cerca de R$1.246/m³ em relação aos preços da Petrobras na refinaria ao longo do trimestre.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui