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Telecom Brasil: Nosso eterno “complexo vira-lata” nas telcos brasileiras chegará ao fim? Olhando para o mercado global, acreditamos que sim

Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do 4T22 e incorporando novos guidances para a TIM e a Vivo em nossas estimativas. Além disso, analisamos o momentum de outras empresas globais de telecomunicações tentando entender seu prêmio de valuation, que parece alto e talvez injustificado em relação às empresas de telecom brasileiras. Mantemos nossa recomendação […]

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Estamos atualizando nossas estimativas com os resultados do 4T22 e incorporando novos guidances para a TIM e a Vivo em nossas estimativas. Além disso, analisamos o momentum de outras empresas globais de telecomunicações tentando entender seu prêmio de valuation, que parece alto e talvez injustificado em relação às empresas de telecom brasileiras. Mantemos nossa recomendação de Compra para a TIM e Neutro para a Vivo, enquanto introduzimos o novo preço-alvo para o final de 2023 de R$ 19,0/ação (em comparação com R$ 18,0/ação anteriormente) para TIMS3 e mantemos R$ 49,0/ação para VIVT3 (o que implica em 42% e 20% de valorização, respectivamente). Neste relatório, também apresentamos nossas estimativas para os resultados do 1T23 da TIMS3 e da VIVT3.

Como já mencionado em relatórios anteriores, existem alavancas estruturais no setor de Telecom que devem beneficiar a TIM e a Vivo: (i) imposto ICMS mais baixo que deve permitir às empresas repassar a inflação nos próximos anos; (ii) maior racionalidade no ambiente competitivo após a consolidação, o que deve levar a um market repair (com a saída da Oi Móvel); (iii) infraestrutura mais eficiente na indústria após o surgimento de redes de infraestrutura neutras e acordo de compartilhamento de rede entre a Vivo e a TIM, que ainda está em estágios iniciais e avançando lentamente, mas poderia ser implementado nas redes 5G.

Reiteramos a TIM como nossa top pick. Nossa recomendação de Compra reflete: (i) execução sólida nos últimos anos que transformou a empresa em termos de eficiência e rentabilidade e, ao contrário de seus pares, a TIM não possui serviços legados que prejudicam os resultados; (ii) aquisição dos ativos móveis da Oi, fechando a lacuna histórica da empresa em infraestrutura e dando-lhe mais escala, o que deve aumentar materialmente a geração de caixa nos próximos anos; (iii) um bom equity story combinando pagamentos de dividendos mais elevados (dividend yield de 7,1% em 2023e) com perspectivas promissoras de desalavancagem; e (iv) atualmente negociando com um valuation atrativo de ~3,8x EV/EBITDA para 2023e.

Desconto de valuation. As empresas de telecomunicações brasileiras estão negociando atualmente a ~3,5x EV/EBITDA e 12,8x P/E para 2024e (em comparação com 5,9x e 10,8x para pares europeus e 7,0x e 10,6x para pares norte-americanos, respectivamente). Embora o prêmio de risco do Brasil desempenhe um papel no desconto atual, o desconto permanece elevado e não considera totalmente as mudanças positivas no setor. Espera-se que essas mudanças levem o setor a retornos mais elevados nos próximos anos. Destacamos que, devido à aquisição da Oi Móvel, o lucro líquido das empresas de telecomunicações no Brasil começará a se normalizar a partir de 2024, com contratos de leasing mais baixos.

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