Sentimento construtivo para o setor, apesar do posicionamento ainda leve dos investidores

Após o início de cobertura, passamos as últimas duas semanas em reuniões com investidores em São Paulo e no Rio de Janeiro. De forma geral, observamos um tom mais construtivo em relação ao setor, apesar de o posicionamento ainda permanecer relativamente leve na maioria dos nomes. As discussões estiveram majoritariamente concentradas nos nomes de grande capitalização — Rede D’Or, Bradesco Saúde, Hypera e Fleury — e giraram em torno de três temas principais: (i) múltiplos de valuation negociando abaixo dos níveis históricos, em conjunto com potenciais catalisadores de curto prazo; (ii) expectativas de maior estabilidade na base de investidores estrangeiros após saídas relevantes recentes; e (iii) preocupações relacionadas a possíveis impactos da Copa do Mundo sobre os volumes de utilização de serviços de saúde.

Rede D’Or: Valuation atrativo com catalisadores de curto prazo. O sentimento dos investidores segue amplamente positivo, com a ação negociando a um valuation atrativo, em torno de 12x–14x P/L estimado para 2027, com a dispersão das estimativas vindo principalmente das premissas para margem hospitalar e Selic. Após um 2T25 mais fraco, impactado pelos feriados em dias úteis e pela incorporação dos resultados da Mederi (player de distribuição), parte dos investidores espera expansão de margem no 2T26, embora ainda haja preocupação com possíveis impactos da Copa do Mundo sobre os volumes. A visão sobre a SulAmérica também é construtiva, sustentada pelo nível elevado de provisão de IBNR no 1T26 (ver gráfico 1 em nosso relatório). Por outro lado, o vencimento do lock-up da GIC em 15 de julho — referente a uma participação de 12,7%, equivalente a cerca de R$ 10 bilhões — ainda gera preocupação de overhang. Mesmo assim, o sentimento melhorou com a perspectiva de um programa de recompra de R$ 1 bilhão e com a continuidade das compras de ações pelo controlador (~R$ 1,3 bilhão no ano YTD — Tabela 2).

BradSaúde: momento operacional positivo. O sentimento dos investidores em relação à BradSaúde segue construtivo, apoiado por um valuation atrativo de cerca de 9x P/L estimado para 2027, melhora nas tendências operacionais e potencial de distribuição de dividendos. O resultado do 2T26 continua sendo o principal catalisador de curto prazo. Um resultado forte (lucro líquido acima de R$ 900 milhões) pode levar a revisões para cima das estimativas de 2026. Ainda assim, a tese de investimento é relativamente nova, e muitos investidores ainda não aprofundaram totalmente seus modelos. Entre os principais temas discutidos estiveram: (i) payout de dividendos/IoC; (ii) sensibilidade dos resultados à Selic; (iii) perspectivas de crescimento orgânico; e (iv) nível estrutural de MLR e eventual excesso de provisões de IBNR.

Hypera: valuation atrativo com narrativa de aceleração de receita. Há um consenso relativamente amplo de que o valuation da Hypera — em torno de 6x P/L estimado para 2027 — é bastante atrativo, com a aceleração de receita e a recuperação de margens sendo os principais vetores para uma possível reprecificação da ação, apesar do posicionamento ainda leve dos investidores. As discussões se concentraram em: (i) o impacto de Semavy (semaglutida) sobre receita e margens, especialmente diante dos descontos de preço atualmente praticados; (ii) os efeitos na linha de impostos após mudanças regulatórias recentes; e (iii) o equilíbrio entre os investimentos em crescimento via novos produtos e a forte geração de caixa esperada para 2026–27.

Fleury: sentimento mais cauteloso e posicionamento leve. Embora a maior parte dos investidores demonstre preocupação no médio e longo prazo com a pressão competitiva e veja a ação como negociada a um valuation mais justo, em torno de 11x P/L estimado para 2027, alguns enxergam o posicionamento atualmente underweight e a possível continuidade dos resultados fortes do 1T26 no 2T26 como catalisadores de curto prazo.

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