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Santander (SANB11): Atualizando Estimativas e Reiterando Recomendação Neutra

Apesar do Banco mostrar sinais de recuperação, ainda acreditamos que há desafios pela frente

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Estamos atualizando nossas estimativas para o Santander (SANB11), levando em consideração os últimos resultados e previsões macroeconômicas, e apresentando nosso preço-alvo para o final de 2024. Embora o Santander tenha sido o primeiro grande banco a adotar uma abordagem mais conservadora para a concessão de crédito no final de 2021, os desafios que surgiram durante o primeiro semestre de 2023 impactaram fortemente suas finanças. Portanto, esperamos que o banco possa continuar se transformando, ajudado por um segundo semestre de 2023 um pouco menos incerto, visando colocar o banco de volta aos trilhos em termos de rentabilidade. Apesar de nossas preocupações com o momento atual dos lucros do Santander, vemos as ações da SANB11 como bem precificadas, já que o patamar de precificação atual parece reconhecer a maioria dos riscos de curto prazo. Assim, estamos mantendo nossa classificação Neutra e atualizando nosso preço-alvo para R$ 34,0/unit para o final de 2024 (de R$ 34,0/unit para o final de 2023).

“Nós somos um banco digital com agências…” Este trecho foi retirado da primeira página do mais recente comunicado de resultados do Santander. Acreditamos que essa frase tenha sido criada com o objetivo de comunicar que o banco está investindo na melhoria da jornada do cliente por meio da adoção de uma abordagem tecnológica aprimorada. No entanto, essa declaração levantou nossas preocupações de que o banco possa passar por um período em que terá que enfrentar a combinação do ônus de ambos os mundos, crescimento mais lento com baixa rentabilidade. Embora concordemos que esse provavelmente seja o caminho certo a seguir (e nosso cenário base é que o Santander concluirá com sucesso essa jornada), os desafios atuais exigirão consistência na tomada das decisões corretas com o objetivo de não comprometer o futuro da organização.

O banco ainda não mudou sua abordagem conservadora em relação à concessão de crédito. O Santander continua cauteloso e focado em linhas com garantias, o que provavelmente levará a um crescimento da carteira de crédito de dois dígitos baixos em 2023. Em relação à qualidade do crédito, esperamos que o NPL > 90 permaneça estável em 3,4% em 2023.

A receita de juros de atividades de mercado deve continuar sendo impactada negativamente pelas taxas de juros. Esperamos que a receita de juros de atividades de mercado continue pressionada em 2023 e no primeiro semestre de 2024 por esse motivo, provavelmente aliviando quando as taxas de juros começarem a diminuir gradualmente.

O valuation parece estar bem precificado. Após o desempenho inferior das ações em relação aos pares (+3,1% em comparação com +24,4% da média dos pares), agora vemos as ações da SANB11 sendo negociadas a 7,8x P/E e 1,1x P/B para 2024.

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