PicPay (PICS): forte monetização supera a normalização gradual do crédito

O PicPay apresentou um sólido 2T26, reforçando um dos principais pilares da tese: monetização. O ARPAC gerencial cresceu 45% A/A, impulsionado pela maior penetração de produtos e por oportunidades significativas de cross-selling dentro da base de clientes existente, enquanto os custos permaneceram bem controlados, sustentando uma tese mais clara de alavancagem operacional. O lucro líquido ficou 17% acima das nossas estimativas, embora parte da surpresa positiva tenha sido explicada por uma alíquota de imposto inferior à esperada, uma vez que os benefícios do incentivo fiscal da “Lei do Bem” ficaram amplamente concentrados no 2T. Por outro lado, a qualidade dos ativos continua sendo um importante ponto de atenção, dado que a administração espera que os NPLs continuem aumentando à medida que a carteira amadurece. Ainda assim, acreditamos que esses ventos contrários devem ser parcialmente compensados por menores custos de funding, ganhos de produtividade impulsionados por IA, novos avanços de eficiência e pela contribuição incremental da Kev para os resultados a partir do 3T. De modo geral, continuamos vendo de forma positiva a combinação de forte crescimento de receita e alavancagem operacional do PicPay, embora a evolução da qualidade de crédito permaneça como o principal fator a ser monitorado daqui para frente.

A monetização continua sendo um dos aspectos mais fortes da tese. O ARPAC aumentou 52% A/A, para R$92,0, ou 45% em bases gerenciais (R$83,3, excluindo derivativos e hedge accounting), refletindo principalmente a maior penetração de produtos entre os clientes existentes. A administração destacou que o ARPAC das safras mais maduras é mais de 2x superior à média da companhia, reforçando a oportunidade ainda relevante de cross-selling incorporada à ampla base de clientes do PicPay. Ao mesmo tempo, o CTS cresceu apenas 13% A/A, com parte do aumento sequencial explicada pela antecipação de aproximadamente R$30 milhões em investimentos de marketing originalmente previstos para o 3T. Isso deve oferecer suporte adicional à alavancagem operacional no próximo trimestre.

O desempenho de crédito permanece administrável, embora os indicadores reportados de qualidade dos ativos devam continuar aumentando à medida que a carteira amadurece. A inadimplência de curto prazo melhorou para 7,5%, ante 8,4% no 1T, enquanto o NPL acima de 90 dias aumentou 93 bps T/T, para 9,8%, e o Stage 3 avançou 27 bps, para 12,9%. A administração continua atribuindo esse aumento principalmente ao amadurecimento da carteira e à expansão deliberada para segmentos de risco um pouco mais elevado dentro do crédito consignado privado, e não a uma deterioração entre safras de risco comparável. A composição do crescimento da carteira é consistente com essa leitura: o consignado privado contribuiu com R$2,2 bilhões, ou 56% do aumento sequencial de R$3,9 bilhões, enquanto a carteira de FGTS recuou 4% e o consignado público permaneceu amplamente estável.

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