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15/12/2025 21:21:37 • Atualizado em 15/12/2025 21:21:38
3 minutos de leitura

Petrobras (PETR4) | Atualização de estimativas

Atualizamos nossas estimativas de Petrobras. Veja o que mudou.

Regis Cardoso, CFA
Regis Cardoso, CFA
Head de Óleo, Gás e Petroquímicos

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Entrando no detalhe do plano de negócio 2026-2030

A Petrobras divulgou recentemente seu novo plano de negócios quinquenal (2026-2030). Argumentamos em Petrobras | Plano de Negócios – Austeridade para navegar em meio aos preços mais baixos do petróleo que o plano orienta a empresa na direção certa. Agora, aproveitamos a oportunidade para examinar mais detalhadamente o plano e atualizar nosso modelo. Nesta nota, discutimos como nossas novas estimativas se comparam ao novo plano – o que se resume a um potencial upside para nossas estimativas (mais conservadoras) a partir de 2028, pelo menos se o plano de negócios permanecer inalterado nos últimos anos. Reiteramos nossa recomendação de compra, com base em dividendos atraentes, e mantemos nosso preço-alvo de R$ 37/PETR4 (US$ 13,6/ADR), o que implica um potencial de alta de +17% em relação aos preços atuais das ações.

Foco em austeridade. O novo plano da Petrobras transmite uma mensagem clara: resiliência em um ambiente de preços mais baixos do petróleo. O novo plano visa reduzir o preço de equilíbrio do fluxo de caixa da empresa usando duas alavancas principais: (i) economia de despesas operacionais e (ii) investimentos disciplinados. Esses dois fatores também ajudam a explicar grande parte das diferenças entre a geração de caixa livre implícita no plano e o que assumimos em nossos modelos. Além disso, a disciplina de capital na prática significa várias camadas de decisões contingentes de alocação de capital. Os desembolsos totais de capex da Petrobras dependerão de como os preços do petróleo e os fluxos de caixa se comportarão no futuro – acreditamos que a empresa será mais restritiva em relação ao capex se os preços do petróleo continuarem desafiadores (ou seja, abaixo da premissa do plano para o Brent de US$ 70/bbl).

Retornos atraentes e potenciais upsides. Embora nosso preço-alvo de R$ 37/PETR4 sugira um reajuste limitado para as ações da Petrobras no curto prazo, acreditamos que as ações continuarão a oferecer um carrego positivo. Assim, um dos principais argumentos que sustentam nossa recomendação de compra são os rendimentos de dividendos de cerca de 11% (cerca de US$ 8,2 bilhões) em 2026 e cerca de 12% (cerca de US$ 8,9 bilhões) em 2027. É importante ressaltar que acreditamos que nossas previsões são mais conservadoras do que o plano de negócios da Petrobras, que sugere ganhos significativos com o aumento do caixa operacional e a redução dos gastos de capital e arrendamentos a partir de 2028. Considerando as incertezas do momento, preferimos manter estimativas mais conservadoras para esses últimos anos (limitando assim o potencial de alta para nosso preço-alvo).

Mudanças nas nossas estimativas e riscos. Aumentamos nossas estimativas de EBITDA em +5% e +4% para 2026 e 2027, respectivamente, impulsionadas por projeções mais altas de produção de petróleo. Também aumentamos o capex em +9% em ambos os anos. Nossas estimativas de FCFE diminuem -14% em 2026, mas permanecem inalteradas em 2027. Em nossas estimativas, a Petrobras gerará FCFE de US$ 6,6 bilhões (rendimento de 8,5%) em 2026 e US$ 8,2 bilhões (rendimento de 10,6%) em 2027. Os principais riscos para nossa recomendação e preço-alvo incluem (i) preços do petróleo potencialmente caindo abaixo de nossa projeção de US$ 65/bbl (por exemplo, o FCFE de 2026 seria de US$ 4,8 bilhões ou rendimento de 6,2% com o Brent a US$ 60/bbl); (ii) inflação de capex e opex representando risco de queda para nossas estimativas de FCFE; e (iii) riscos operacionais, como o declínio natural dos ativos de produção.

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