Noticiário e Nossa Visão
‘Temos de melhorar a rentabilidade, há um desafio’, diz CEO da Amil (O GLOBO) - 24/10/22
O que há de novo? Edvaldo Vieira diz que a empresa aprendeu com tentativa frustrada de transferir planos individuais, mas não descarta a venda da carteira. Executivo garante que o grupo americano fica no Brasil, apesar de resultados negativos do negócio.
Nossa visão: A Amil está passando por desafios financeiros e operacionais, conforme destacamos em nosso ANS Monitor e ANS Tracker. Acreditamos que a recuperação da Amil pode ser benéfica para o setor em geral, dado que pode exigir um comportamento mais sustentável da empresa em termos de preços, incentivos e cobertura de planos. No entanto, observamos que a recuperação deve ser desafiadora em meio ao cenário de alta sinistralidade e custos cada vez maiores.
O novo CFO da Alliar (Brazil Journal) - 25/10/22
O que há de novo? A Alliar acaba de contratar Pedro Aparício como seu novo CFO — em mais uma mudança no C-Level após o empresário Nelson Tanure assumir o controle da rede de laboratórios.
Nossa visão: Muito provavelmente, este movimento faz parte da estratégia que o novo controlador da companhia deseja implementar.
Pacheco anuncia votação em novembro de projeto para custear piso da enfermagem (Agência Senado) - 27/10/22
O que há de novo? O presidente do Senado, Rodrigo Pacheco, anunciou na terça-feira (25) que o projeto que reabre o prazo de adesão ao programa de repatriação de recursos não declarados retornará a pauta de votação do Plenário no início de novembro. De autoria do próprio Pacheco, o PL 798/2021 se soma a outras iniciativas já aprovadas pela Casa destinadas ao pagamento do piso nacional da enfermagem.
Nossa visão: Nós acreditamos que - se a medida tomar efeito - pode ser positiva para o setor, dado que deve reduzir a pressão de custos das prestadoras de serviços de saúde . No entanto, destacamos que (i) muito provavelmente esses financiamentos não vão ser usados para compensar empresas com fins lucrativos e (ii) é uma fonte de financiamento não recorrente, enquanto o impacto financeiro é permanente.
Relatórios Research XP
Sala de Espera XP: Prévia de resultados do 3T22 (Relatório)
Esta é a última parte da nossa prévia de resultados do 3T22, na qual apresentamos nossas estimativas para as cinco empresas restantes sob nossa cobertura, incluindo hospitais, uma operadora e um prestador de cuidados oncológicos. Ao todo, esperamos que o trimestre mostre a normalização das taxas de utilização dos prestadores de serviços de saúde e uma alta sinistralidade persistente para as fontes pagadoras. Considerando todo o nosso universo de cobertura de saúde, esperamos que o Hypera seja o destaque positivo.
Destaques do NDR do Analista (Relatório)
Durante a última semana realizamos um non-deal roadshow (NDR) com investidores de São Paulo e Rio de Janeiro. Os principais destaques de nossas reuniões foram: (i) a maioria dos investidores vê negativamente o cenário atual para as empresas de saúde, principalmente considerando as mudanças regulatórias e aparente deslocamento na demanda; (ii) em geral, os buy-sides têm baixa convicção e uma visão mais neutra sobre as large caps; e (iii) embora alguns investidores vejam algumas small caps específicas como subvalorizadas, a falta de gatilhos de curto prazo os impede de investir nesses nomes. No geral, o sentimento do mercado é de maior cautela em relação às empresas de saúde, e esperamos que os resultados positivos do 3T22, bem como uma resolução definitiva para as mudanças regulatórias e legislativas, possam aumentar significativamente o otimismo do mercado.
Blau (BLAU3): Uma Parceria Promissora (Relatório)
A Blau anunciou uma parceria com a Similis Bio para produzir quatro anticorpos biossimilares monoclonais com um mercado endereçável total de R$4B no Brasil. A Blau terá que pagar cerca de US$100M ao longo de 10 anos e poderá comercializar os medicamentos no Brasil e no exterior. Estimamos que a parceria tenha um potencial de geração de valor de R$836M (15% do valor de mercado da empresa). Consideramos o anúncio como positivo e reforçamos a nossa recomendação de compra para a ação, apesar da expectativa de resultados de curto prazo mais fracos do que o esperado.
Hypera (HYPE3) – 3T22: Resultados positivos, aproximadamente em linha com nossas estimativas (Relatório)
A Hypera apresentou resultados positivos no 3T22, com lucro líquido de R$470M (9% acima da nossa estimativa). A receita líquida aumentou 25% A/A, apoiada por um aumento de 17% no sell-out orgânico e contribuições adicionais das marcas da Sanofi e do mercado institucional. A margem EBITDA ficou estável A/A, com uma pequena ajuda do programa de isenção fiscal “Lei do Bem”, e nós destacamos o índice de conversão de caixa operacional, em 93%. O endividamento pressiona os resultados, mas não o vemos como fonte de preocupação. Mantemos nossa visão positiva em relação às ações, apoiada por nossa estimativa de CAGR de 15% para o lucro 2021-24E.
Fleury (FLRY3) – 3T22: Resultados positivos, acima das nossas estimativas (Relatório)
O Fleury apresentou resultados ligeiramente positivos no 3T22, com lucro líquido de R$97M. A receita aumentou 6,3% A/A organicamente, apesar de uma queda de 4,5 p.p. na participação de testes Covid-19, uma vez que as receitas de unidades de atendimento aumentaram 14,6% A/A de forma orgânica. Embora a margem EBITDA recorrente tenha permanecido estável em relação ao ano anterior, vemos potencial para expansão da margem, uma vez que a empresa ainda pode capturar sinergias de aquisições e também diluir custos e despesas fixos. A geração de caixa operacional foi de sólidos 105% do EBITDA, e notamos que o aumento do EBITDA foi totalmente consumido por maiores despesas financeiras líquidas. Além de números positivos, os resultados indicam uma recuperação na demanda por diagnósticos.
Blau (BLAU3) – 3T22: Resultados negativos, conforme esperado (Relatório)
A Blau reportou resultados ligeiramente negativos – mas em linha com nossas estimativas – no 3T22, com lucro líquido de R$94M. As receitas aumentaram 13% A/A apoiadas por um aumento de 64% nas vendas de imunoglobulina, mas a empresa conseguiu vender apenas 55% do que planejou para esta droga no trimestre. A margem EBITDA comprimiu em 0,8 p.p. A/A, com o aumento das despesas compensando ganhos de margem bruta promovidos por melhor mix de vendas. Anteriormente, prevíamos EBITDA de R$546 milhões e lucro líquido de R$398 milhões para o ano de 2022, mas dada a decepção nas vendas de imunoglobulina, achamos altamente improvável que a empresa entregue nossas projeções para o ano.
Caso Você tenha Perdido
Sala de Espera XP: Prévia de resultados do 3T22
(Relatório) Na primeira parte da nossa prévia de resultados do setor de saúde, apresentamos as nossas expectativas para o segmento de indústria farmacêutica: Hypera e Blau. Dentre as duas empresas, esperamos que a Hypera seja o destaque positivo, uma vez que deve, mais uma vez, apresentar um sólido crescimento de receita e margens saudáveis. Por outro lado, a Blau deve apresentar resultados negativos devido a venda de imunoglobulina abaixo do esperado, pressionada pela forte concorrência.
(Relatório) Na segunda parte da nossa prévia de resultados do setor de saúde, apresentamos as nossas expectativas para o segmento de laboratórios: Fleury e Pardini. No geral, esperamos que ambas as empresas apresentem resultados neutros, com os testes Covid-19 perdendo importância por mais um trimestre, tornando-se muito pouco relevantes na receita total das empresas. Portanto, não esperamos grandes surpresas tanto em relação ao crescimento quanto às margens.
Atualização: Forte Crescimento a Preços Atrativos; Atualizando as nossas estimativas para Hypera e Blau (Relatório)
Estamos atualizando as nossas estimativas para as indústrias farmacêuticas na nossa cobertura. O setor farmacêutico deve continuar sendo impulsionado no curto prazo, e vemos as duas empresas dentro de nossa cobertura – Hypera e Blau – bem posicionadas para apresentar um crescimento sólido de receita, juntamente com margens saudáveis e altos retornos sobre o capital investido. Estamos colocando a Blau como nossa favorita do setor devido a perspectivas positivas de crescimento, alto potencial de valorização contra o nosso preço-alvo (45%) e múltiplos atrativos (11,7x P/L para 2023).
Data Expert: Monitor ANS 2T22 (Relatório)
Este é o nosso Monitor ANS 2T22, que traz análises sobre os dados financeiros e operacionais das operadoras de saúde disponibilizados pela ANS. As principais conclusões de nossas análises são: (i) a diferença de rentabilidade entre as 20 melhores e as 20 piores operadoras é cada vez maior; (ii) a sinistralidade das empresas observadas ainda está alta, mas acreditamos que começará a cair no 3T22; (iii) a Hapvida está conseguindo reduzir a sinistralidade antes das outras empresas com modelos de negócios semelhantes; e (iv) o fato de alguns dos maiores players estarem sob pressão pode indicar mudanças para o mercado nos próximos períodos. No geral, temos uma visão construtiva de curto prazo para as operadoras de saúde após períodos desafiadores.
Data Expert | ANS Tracker de Agosto de 2022 (Relatório)
Esse é o nosso ANS Tracker, no qual acompanhamos e analisamos dados mensais da ANS relativos a beneficiários de saúde. Os destaques deste mês foram: (i) o mercado de saúde manteve a sua tendência de crescimento por mais um mês; (ii) os planos corporativos foram novamente o único tipo de plano com adição líquida de beneficiários; (iii) todas as regiões apresentaram adições líquidas positivas; (iv) a Hapvida está no caminho para entregar 100k adições líquidas no 3T22; e (v) assim como no mês passado, Hapvida, Sul América e CNU apresentaram as maiores adições líquidas do mês. No geral, nossa visão para o crescimento das operadoras de saúde é neutra, com base nos dados divulgados pela ANS.
Fleury (FLRY3): Acelerando o Crescimento (Relatório)
O Fleury anunciou um aumento de capital que pode variar entre R$603M e R$1,2B, a ser subscrito pelos atuais acionistas. Segundo a empresa, a transação financiará ainda mais o crescimento e a desalavancagem financeira. Vemos o plano de diversificação da empresa com cautela, pois não temos clareza sobre os retornos marginais e a lucratividade que os ativos adquiridos podem entregar. Por fim, consideramos como negativa a sinalização do aumento de capital, devido ao atual nível de preços. Mantemos a nossa visão neutra em relação ao papel devido ao seu potencial de crescimento orgânico e rentabilidade.
Fatos Relevantes
Blau (BLAU3) – 25/10/22: Parceria com JSR Life Sciences (Nota)
Blau (BLAU3) – 31/10/22: Contrato para aquisição do Laboratório Bergamo (Nota)
O que há de novo? A Blau acaba de anunciar a aquisição do Laboratório Bergamo, ativo da Amgen, por USD 28M. O laboratório possui portfólio de 19 produtos e gerou receita líquida de BRL 185M em 2021.
Nossa visão: Arbitrando crescimento de receita anual de 5% e margem EBITDA de 25%, chegamos a um 2023E EBITDA de BRL 51M. Considerando-se um FX de 5.33, o preço de aquisição irá totalizar BRL 149M, o que se traduz em um 2023E EV/EBITDA de 2.9x (vs. 7.8x da Blau), sendo portanto o deal accretive. Vemos o anúncio positivamente, todavia não acreditamos que deva fazer preço, uma vez que o valor de aquisição representar somente 2.6% do market cap da Blau e o acréscimo de EBITDA para 2023 representar cerca de 7.3% do que temos projetado.
Pardini (PARD3) – 01/11/22: Aquisição HSB (Nota)
Comunicados ao Mercado
Blau (BLAU3) – 01/11/22: Esclarecimentos sobre questionamentos da CVM/B3 (Nota)
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