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11/07/2025 07:19:28 • Atualizado em 11/07/2025 07:19:29
4 minutos de leitura

Papel e Celulose: Pressão Contínua de Preços em Meio a Condições Macro Desafiadoras; Futuros da BHKP a US$ 510/t para Ago’25

Nesse relatório, apresentamos nosso monitor semanal de madeira, papel e celulose, com os principais indicadores das commodities e das empresas. Confira a seguir.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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Esta semana, observamos: (i) a dinâmica do mercado indica pressão contínua sobre os preços em meio a condições macroeconômicas desafiadoras, com mudanças estruturais no mercado chinês de celulose indicando que custos marginais mais baixos para produtores chineses integrados podem posicionar sua curva de custos abaixo da celulose de mercado. (ii) Exportações brasileiras de celulose +17% A/A em Jun’25 (-7% M/M). (iii) Os volumes das caixas de papelão ondulado totalizaram ~344 kt em Jun’25 (-5% M/M e estável A/A), de acordo com os dados preliminares da Empapel. (iv) Os futuros chineses de BHKP estão atualmente em US$ 510/t para Ago’25 (estável S/S) e acima dos preços spot de BHKP de US$ 503/t na China. (v) A Suzano está sendo negociada a um EV/EBITDA de 2025 de 5,1x, -24% descontado vs. média histórica de 6,7x (e a um desconto de -11% em relação aos pares de celulose de mercado), enquanto Klabin e Irani são negociadas a um EV/EBITDA de 2025 de 6,7x e 4,9x, respectivamente.

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A dinâmica do mercado indica pressão contínua sobre os preços em meio a condições macroeconômicas desafiadoras. Os preços da celulose devem continuar em tendência de queda devido a fatores macroeconômicos fracos, estoques elevados e carteira de pedidos sazonalmente menor. Na China, embora os preços mais baixos tenham impulsionado ligeiramente a carteira de pedidos até o final de Jun’25 e um renminbi apreciado tenha melhorado a acessibilidade para os players chineses de P&B, os altos estoques portuários (atingindo ~ 2,1 Mt – perto de níveis recordes) e os estoques elevados dos produtores foram insuficientes para deter o declínio do preço da celulose. Espera-se que os preços cheguem a US$ 480/t para BEKP e US$ 680-710/t para NBSK. Na Europa, as estatísticas de papel e cartão refletem o enfraquecimento da demanda, com P&W caindo -8% A/A e tissue caindo -3% A/A de jan-mai’25, com entregas de celulose de mercado caindo 5-6% A/A durante o mesmo período. Em meio à demanda mais fraca e ao aumento dos estoques portuários, os preços do BEKP devem cair ainda mais para US$ 1.060/t (queda de -US$ 60/t M/M), enquanto o NBSK deve cair para US$ 1.500-1.520/t (queda de -US$ 30-50/t M/M). Dito isso, embora os preços mais fracos sugiram ajustes do lado da oferta, mudanças estruturais no mercado chinês de celulose indicam que custos marginais mais baixos para produtores chineses integrados podem posicionar sua curva de custos abaixo da celulose de mercado. Essa dinâmica pode colocar pressão adicional sobre os produtores de celulose de mercado de custo mais alto. Consequentemente, é provável que um reequilíbrio da oferta e da demanda acelere em um ambiente em que os preços permanecem significativamente abaixo dos custos de caixa dos players de celulose de mercado, com a Hawkins Wright potencialmente vendo uma recuperação modesta nos preços entre o 3T-4T25E.

Em relação aos dados recentes de celulose, as exportações de celulose do Brasil +17% A/A em Jun’25 (-7% M/M) – mais detalhes aqui; enquanto para dados de papel e embalagens, os volumes de caixas de papelão ondulado totalizaram ~344 kt em Jun’25 (-5% M/M e estável A/A), de acordo com dados preliminares da Empapel.

Preços da celulose esta semana: Preços (líquidos) da China de US$ 503/t e US$ 690/t para BHKP e NBSK, respectivamente. Preços (brutos) na Europa de US$ 1.102/t e US$ 1.549/t para BHKP e NSBK, respectivamente. Além disso, os futuros chineses do BHKP estão atualmente em US$ 510/t para Ago’25 (estável S/S) e acima dos preços spot do BHKP de US$ 503/t na China.

Valuation. (i) A Suzano está sendo negociada a EV/EBITDA de 5,1x em 2025, -24% com desconto em relação à média histórica de 6,7x (e com desconto de -11% em relação aos pares de celulose de mercado) e preços implícitos de BHKP de ~US$ 540-550/t aos preços atuais do SUZB3. (ii) a Klabin é negociada a um EV/EBITDA de 6,7x em 2025 (vs. histórico de 8,5x e vs. pares integrados de 6,8x). (iii) A Irani está sendo negociada a um EV/EBITDA de 2025 de 4,9x (vs. média histórica de 5,6x e 7,1x para pares de embalagens).

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