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10/02/2026 07:34:08 • Atualizado em 10/02/2026 07:34:11
4 minutos de leitura

Papel e Celulose: Medidas de câmbio relativamente baratas apesar do momentum fraco do setor

Atualização das estimativas e reiteração das classificações de compra para Suzano, Klabin e Irani. Confira a seguir.

Lucas Laghi
Lucas Laghi
Head de Mineração e Siderurgia, Papel e Celulose e Bens de Capital
Guilherme Nippes
Guilherme Nippes
Analista de Mineração e Siderurgia e Papel e Celulose
Fernanda Urbano
Fernanda Urbano
Analista de Bens de Capital

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O setor de Papel e Ceulose tem enfrentado um ambiente operacional desafiador (SUZB3 -12% e KLBN11 +3% LTM vs. IBOV +49%), com preços da celulose pressionados por uma concorrência mais intensa de players integrados (particularmente na China), um desempenho relativo mais fraco do papelão no Brasil e um BRL apreciado reduzindo o apetite dos investidores pelo setor – vemos investidores subponderando esses nomes  (tanto locais quanto estrangeiros). Dito isso, com Suzano e Klabin negociando em rendimentos relativamente atrativos (FCF yields 2026-30E de 11-14% e 7-12%, respectivamente), combinados com um posicionamento leve e uma suposição de celulose estrutural bearish já embutida em nosso cenário base, acreditamos que a assimetria é positiva (avaliações de compra em ambas), com ambas as ações servindo como hedges para BRL em um  ano eleitoral (tipicamente volátil)(embora não descartemos uma nova depreciação do USD como risco de queda de curto prazo). Para a Irani, embora o valuation já pareça justo (RANI3 +33% desde nossa atualização), esperamos que sua resiliência de faturamento, ganhos de eficiência do Gaia e dinâmicas OCC continuem gerando um momentum positivo nos lucros (Compra).

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Momentum fraco para persistir (…). O ímpeto do setor deve permanecer fraco, com os preços da celulose pressionados estruturalmente por uma concorrência mais acirrada de players integrados na China, enquanto o ambiente de papelão do Brasil permanece fraco. O BRL mais forte tem afetado ainda mais o sentimento e contribuiu para o baixo desempenho do setor (SUZB3 -12%, KLBN11 +3% vs. IBOV +49% LTM), refletindo um posicionamento leve entre investidores locais/estrangeiros.

(…) mas vemos o valuation como assimétrica. Mesmo assumindo uma perspectiva de inclinação mais bearish como nosso cenário base, as avaliações parecem assimétricas, com Suzano e Klabin como relativamente baratas (rendimentos reais de FCF yields 2026-30E de 11-14% e 7-12%, respectivamente), que já incorporam pressupostos conservadores de celulose (~US$560/t). Ainda assim, vários riscos de upside permanecem (por exemplo: interrupções no fornecimento, campanhas “anti-involução”, apoio a políticas), enquanto ambas as empresas atuam como proteções para o BRL em meio a um período eleitoral presidencial (geralmente) volátil. Dito isso, o risco-recompensa continua atraente, especialmente para a Suzano, devido aos seus rendimentos mais altos e aos mecanismos de melhoria do FCF (nossa principal escolha no setor de Papel e Celulose). Para a Klabin, apesar de um ambiente de papelão mais tranquilo, nossa postura positiva permanece apoiada por sua exposição relativamente menor à madeira fibra curta e à China, sua matriz de receita resiliente e rendimentos (especialmente em comparação com os nomes de Mineração e Siderurgia). Para a Irani, apesar de um valuation justo após a recente alta, ainda vemos apoio de receitas resilientes, eficiências do Gaia e tendências OCC.

Suzano (Compra | preço alvo 2026 R$66,00/sh): (i) Desempenho abaixo do esperado no Brasil, com SUZB3 estável no acumulado (vs. IBOV +16% acumulado); (ii) múltiplas alavancas para FCF yields mais fortes ([+] volumes [-] custo do Cerrado) e menor Capex em 2026-30E; (iii) aquisição acrescente da KC (sinergias + diversificação); e (iv) rendimentos e múltiplos atrativos do FCF.

Klabin (Compra | preço alvo 2026 YE: R$25,00/sh): (i) Playaer mais diversificado/perfil de linha superior mais resiliente; (ii) menor exposição à celulose (menos dependente de madeira fibra curta e da China); (iii) o mercado de papelão é uma preocupação em meio ao aumento da concorrência importada; (iv) distribuição de dividendos; e (v) rendimentos decentes de FCF em comparação com nomes de Mineração e Siderugia.Irani (Compra | 2026YE preço alvo R$12,00/sh): (i) Única empresa em nossa cobertura totalmente exposta à indústria de embalagens do Brasil (segmento ligado ao PIB); (ii) desempenho razoável das ações (RANI3 +7% no ano) apoiado pela compressão ERP, em nossa visão; (iii) enquanto a empresa continua aproveitando os benefícios do projeto Gaia/redução dos preços da OCC.

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10/02/2026 04:34:08 • Atualizado em 10/02/2026 04:34:11
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