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O que esperar das construtoras no 3º Trimestre de 2022

Confira nossas estimativas para a temporada de resultados do terceiro trimestre de 2022 para as construtoras

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Esperamos resultados mistos para o setor das construtoras no 3T22. Do lado positivo, vemos algumas empresas da cobertura mantendo um desempenho positivo de vendas líquidas, levando ao crescimento da receita líquida. Por outro lado, vemos algumas empresas tendo maior dificuldade para recuperar a rentabilidade, reportando margens fracas (Tenda e MRV). Cury (CURY3) e Direcional (DIRR3) devem ser os destaques em nossa visão com (i) fortes resultados operacionais levando a uma aceleração da receita líquida; e (ii) manutenção dos níveis de margem bruta acima dos seus pares. Cyrela (CYRE3) pode ser a surpresa positiva com sólido crescimento de lucro líquido (+18% A/A) devido (i) recuperação de margem bruta (+90bps QoQ); e (ii) ganho não recorrente vindo da venda de ações da Cury.

Construtoras de baixa renda

Cury (CURY3)

Esperamos mais um trimestre de resultados positivos para a Cury no 3T22, com aceleração da receita líquida para R$ 621 milhões (+36% A/A e +3% T/T), devido às fortes vendas líquidas. Além disso, projetamos um leve aumento de margem bruta para 36,0% (+0,3 p.p. T/T), positivamente impactada por uma desaceleração na inflação de custos de construção, embora ainda vejamos concreto sob pressão. Por fim, estimamos um lucro líquido de R$ 91 milhões (+36% A/A e +6% T/T).

Direcional (DIRR3)

Projetamos resultados positivos para a Direcional no 3T22, dado seu excelente desempenho operacional com destaque para a Riva, que teve recorde de vendas líquidas. Dito isso, esperamos mais um trimestre de forte receita líquida para a Direcional, atingindo R$ 592 milhões (+31% A/A e +1% T/T), embora o menor percentual de conclusão dos projetos da Riva possa afetar o reconhecimento de receita neste trimestre.

Além disso, a margem bruta deve diminuir gradativamente para 34,6% (-1,2 p.p. A/A e -0,4 p.p. T/T), mas vemos esses níveis como saudáveis ​​para a Direcional. Por fim, a Direcional teve fortes vendas neste trimestre de projetos de parceria, que não são consolidados pela empresa. Com isso, projetamos uma aceleração no resultado de equivalência patrimonial, levando o lucro líquido a R$ 59 milhões (+25% A/A e +42% T/T).

Plano & Plano (PLPL3)

Esperamos resultados positivos da Plano&Plano no 3T22, impulsionados por um sólido desempenho operacional com vendas líquidas recorde e um aumento resiliente no preço médio por unidade vendida. Com isso, esperamos que a Plano&Plano mantenha sólidos níveis de receita líquida, atingindo R$ 352 milhões (+7% A/A e +4% T/T).

Além disso, vemos o arrefecimento da inflação de custos de construção e os recorrentes aumentos de preços da Plano&Plano, contribuindo para a recuperação gradual da rentabilidade das operações, levando a margem bruta para 30,2% (+1,5 p.p. T/T e -3,4 p.p. A/A). Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 32 milhões (-21% A/A e +65% T/T).

MRV (MRVE3)

Esperamos resultados mistos para a MRV no 3T22, afetados pela falta de vendas de projetos da Resia e pelo fraco desempenho das vendas líquidas nas operações brasileiras. Com isso, projetamos receita líquida de R$ 1,65 bilhão (-8% A/A e +3% T/T). Além disso, estimamos uma margem bruta em 19,6% (-7,5 p.p. A/A e +0,2 p.p. T/T), positivamente afetada pelos aumentos de preços. Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 40 milhões (-76% A/A e -31% T/T).

Tenda (TEND3)

Esperamos mais um trimestre de resultados fracos para Tenda no 3T22, prejudicados por um desempenho operacional fraco, devido à estratégia de downsizing da empresa para focar em rentabilidade. Com isso, projetamos uma receita líquida de R$ 554 milhões (-23% A/A e -12% T/T), explicado pelo menor nível de vendas líquidas. Em nossa visão, o destaque negativo pode ser uma desaceleração significativa na margem bruta. Estimamos que a margem bruta ajustada atinja 5,4% (-17,2 p.p. A/A e -10,9 p.p. T/T), negativamente afetada por (i) ajustes de provisões; e (ii) maior pressão sobre os custos do concreto. Com isso, esperamos um prejuízo líquido de R$ 203 milhões.


Construtoras de média e alta renda

Cyrela (CYRE3)

Esperamos resultados sólidos para a Cyrela no 3T22, impulsionados por uma expansão da receita líquida, atingindo R$ 1,54 bilhão (+20% A/A e +24% T/T), explicada por um desempenho de vendas líquidas melhor que o esperado no trimestre. Além disso, vemos a Cyrela implementando uma melhor estratégia de precificação de lançamentos, resultando em uma margem bruta maior em novos produtos, o que vemos como um sinal positivo de recuperação da margem bruta daqui para frente. Com isso, projetamos que a margem bruta da Cyrela atinja 32,2% (-2,5 p.p. A/A e +0,9 p.p. T/T). Por fim, estimamos que o lucro líquido acelere significativamente, atingindo R$ 280 milhões (+18% A/A e +85% T/T), impactado positivamente por um ganho não recorrente com a venda de ações da Cury.

EZTec (EZTC3)

Esperamos resultados positivos da EZTec no 3T22, com receita líquida atingindo R$ 286 milhões (-4% A/A e +18% T/T), devido a (i) maior nível de produção, aumentando o reconhecimento de receita; e (ii) sólido desempenho das vendas líquidas contratadas no trimestre. Além disso, estimamos uma forte recuperação da margem bruta vs. 2T22, atingindo 41,4% (+6,7 p.p. T/T), impulsionada:

  • Pelo efeito reverso do reconhecimento do INCC, agora auxiliando a EZTec devido ao descompasso entre o reajuste inflacionário nos custos de construção e o repasse do INCC da carteira de recebíveis, uma vez que a inflação da construção desacelerou ao longo do 3T22
  • Maior venda de estoque no empreendimento Cidade Maia, que possui maior margem bruta

Dito isso, estimamos que o lucro líquido acelere atingindo R$ 104 milhões (+25% T/T), mas mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-28% A/A).

Even (EVEN3)

Esperamos resultados mistos para a Even no 3T22. Pelo lado positivo, a empresa manteve o foco em fomentar a venda de estoques, o que pode impactar positivamente a receita líquida, atingindo R$ 668 milhões (+27% A/A e -1% T/T), devido ao maior percentual de conclusão (POC) desses projetos, aumentando o reconhecimento de receita. Por outro lado, esperamos uma desaceleração da margem bruta ajustada, atingindo 23,9% (-6,2 p.p. A/A e -1,1 p.p. T/T), afetada por (i) concessão de descontos ainda forte nas vendas de estoque; e (ii) mix de receita focado em projetos compactos, que possuem margens brutas menores. Por fim, estimamos que o lucro líquido alcance R$ 32 milhões (-38% A/A e -45% T/T), impactado por maiores provisões.

Lavvi (LAVV3)

Estimamos resultados mistos para a Lavvi no 3T22, prejudicados pela compressão da receita líquida, atingindo R$ 140 milhões (-7% A/A e -22% T/T), impactada por níveis mais fracos de vendas líquidas. Do lado positivo, o mix de receitas da Lavvi no 3T22, com projetos de maior margem, pode ajudar na recuperação da margem bruta, atingindo 35,1% (+5,5 p.p. T/T), embora mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-8,2 p.p. A/A). Dito isso, projetamos um lucro líquido de R$ 28 milhões (-40% A/A e -18% T/T), impactado negativamente pela menor receita líquida no trimestre.

Melnick (MELK3)

Esperamos resultados ligeiramente positivos vindos da Melnick no 3T22, impulsionados pelo bom desempenho das vendas líquidas no trimestre, apesar da comparação mais difícil com o 2T22, quando as vendas aumentaram significativamente devido ao Melnick Day. Dito isso, a Melnick manteve um sólido ritmo de vendas de estoque no 3T22, o que em nossa visão deve impactar positivamente a receita líquida, atingindo R$ 298 milhões (+60% A/A e -2% T/T), dado o maior percentual de conclusão desses projetos.

Além disso, esperamos que a margem bruta atinja 23,2%, acelerando em relação ao 2T22 (+2,2 p.p. T/T), mas mantendo-se abaixo dos níveis históricos (-3,0 p.p. A/A), devido a maiores descontos nas vendas de estoque. Por fim, projetamos um lucro líquido de R$ 24 milhões (+20% A/A e -21% T/T), levemente impactado pela aceleração das despesas com vendas.

Trisul (TRIS3)

Esperamos resultados neutros para a Trisul no 3T22, impactados por vendas líquidas moderadas (%Co) atingindo R$ 155 milhões (-19% A/A). Dito isso, projetamos uma receita líquida de R$ 209 milhões (estável com o 2T22 e +10% A/A). Além disso, estimamos uma margem bruta em 31,8% (-6,4 p.p. A/A e +0,4 p.p. T/T), positivamente impactada pela desaceleração da pressão de custos. Por fim, esperamos que o lucro líquido atinja R$ 25mn (-25% A/A e +22% T/T).

JHSF (JHSF3)

Esperamos resultados neutros para a JHSF no 3T22. No segmento de incorporação imobiliária, vemos o Reserva Cidade Jardim e as novas fases do Boa Vista Village aumentando a presença de produtos imobiliários no mix de receitas da JHSF, que seguem a lógica da contabilidade POC. Com isso, esperamos um menor reconhecimento de receita no 3T22, levando a receita líquida a R$ 454 milhões (-12% A/A e -12% T/T).

Além disso, vemos os produtos imobiliários com margens brutas menores em relação aos projetos de terrenos, o que deve levar a uma desaceleração natural da margem bruta daqui para frente. Com isso, projetamos a margem bruta para o 3T22 em 60,8% (-4,8 p.p. A/A e -1,9 p.p.T/T). Por fim, estimamos um lucro líquido de R$ 147 milhões (-31% A/A e -34% t?T), impactado por menores níveis de receita líquida.


Estimativas da XP para o terceiro trimestre de 2022

Múltiplos – Construtoras

Fonte: XP Research, Economatica

Prévia de resultados 3T22E – Construtoras de baixa renda

Fonte: XP Research

Prévia de resultados 3T22E – Construtoras de média e alta renda

Fonte: XP Research
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