Mineração e Siderurgia | Papel e Celulose | Bens de Capital: Aumenta o Interesse dos Investidores Estrangeiros em Nomes Expostos ao Brasil

Recentemente, realizamos uma rodada de reuniões nos EUA, percebendo um aumento do interesse de investidores estrangeiros em nomes expostos ao Brasil, com nossas discussões frequentemente focadas em uma avaliação de “risco x retorno” em empresas que poderiam se beneficiar de uma tendência de queda da taxa de juros no mercado interno – Marcopolo e Randon como os nomes mais debatidos, nesse quesito. Além disso, embora o fraco desempenho das ações da WEG (-21% no acumulado do ano) e da Suzano (-16% no acumulado do ano) tenha sido visto por alguns como um potencial ponto de entrada, a maioria não pareceu se apressar em uma postura mais otimista sobre esses nomes. O sentimento pouco inspirador sobre a China continuou a limitar o apetite dos investidores pela Vale, com a Gerdau como o nome mais mencionado para investir no setor de Mineração e Siderurgia no Brasil (principalmente devido à sua exposição ao melhor momento de curto prazo da América do Norte). Finalmente, em meio ao aumento dos riscos geopolíticos, notamos um aumento do interesse na Aura.

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Aumenta o interesse em nomes “beta-Brasil “. Com a taxa SELIC agora em um patamar que vemos como um pico, a maioria de nossas discussões se concentrou em avaliar o “risco x retorno” das empresas alavancadas para o ambiente doméstico do Brasil em um cenário de tendência de baixa das taxas de juros. Nesse sentido, embora os investidores não pareçam altamente posicionados no Brasil, acreditamos que isso mostra um interesse crescente nas ações brasileiras.

Marcopolo – uma história de “peak-cycle“? A Marcopolo foi um dos nomes mais debatidos durante nossos encontros, especialmente agora que o ADTV não parece mais um fator limitante (ADTV 6m médio de ~R$90-100mn). Dito isso, embora a maioria dos investidores concorde com nossa visão de que o valuation é um dos mais baratos entre nossas coberturas, a percepção de que a empresa está no auge do ciclo de ônibus no Brasil foi frequentemente mencionada como uma preocupação (o que não concordamos, principalmente devido ao ambiente de altas taxas de juros no Brasil). Embora os locais pareçam já estar altamente posicionados em POMO, ainda vemos espaço para os estrangeiros aumentarem a exposição.

Randon – tudo uma questão de tempo. Foi consenso que o de-rating da Randon no ano passado implica em assimetria positiva. Dito isso, os investidores parecem estar esperando que os triggers se materializem para se tornarem mais otimistas (taxas de juros mais baixas se materializando, virada no ciclo de agro, etc.).

WEG – geral misto. Do lado negativo, os investidores não veem a WEG como um play-Brasil para capitalizar a potencial tendência de baixa das taxas (o que concordamos), com a recente valorização do real como um obstáculo de curto prazo para os lucros e as incertezas globais pesando sobre as perspectivas de crescimento orgânico da empresa. Do lado positivo, no entanto, a maioria dos investidores acredita que os níveis de valuation atuais implicam um downside limitado, com fundamentos estruturais ainda em vigor. No geral, notamos investidores estrangeiros um pouco mais otimistas do que nós (veja nosso recente rebaixamento de WEG para mais detalhes sobre nossa visão).

Suzano – uma perspectiva positiva, mas incerta. Dado o sólido perfil de FCF da Suzano após o início da operação Cerrado (EBITDA mais alto, capex menor), os investidores concordaram em geral com nossa visão de que a Suzano oferece um dos níveis de valuation mais atrativos sob nossa cobertura (rendimentos estruturais de FCF > 14-15%). Dito isso, embora seja consenso que estamos mais próximos de um limite de preços de celulose, a atual alta disponibilidade de madeira doméstica na China oferece pouco conforto em relação a um potencial ponto de inflexão para a recuperação dos preços da celulose. Finalmente, embora a aquisição dos ativos da KC limite as preocupações com a alocação de capital, a integração de tais ativos era frequentemente vista como desafiadora e complexa.

Gerdau – capturando o ímpeto dos EUA. A maioria dos investidores permanece cautelosa com as perspectivas do aço no Brasil, principalmente devido aos altos níveis de penetração das importações e às perspectivas de demanda pouco inspiradoras. Dito isso, dados os níveis de valuation deprimidos, alta exposição nos EUA em meio a um ambiente mais protecionista e expectativas de menores necessidades de capex, os investidores estavam otimistas com o nome.

Vale – O sentimento da China continua pouco inspirador. Com  a demanda relacionada ao aço na China como destaque negativo e agora que estamos nos aproximando do início da operação de Simandou, os investidores permanecem céticos sobre as perspectivas de oferta x demanda para os preços do minério de ferro (embora seja um consenso que o minério de ferro a ~US$ 95/t implica um downside limitado). Dito isso, embora os investidores reconheçam uma melhor postura-micro para a Vale e vejam oportunidades no cobre, o valuation não parece fornecer uma margem de segurança confortável no caso de uma tendência de baixa para os preços do minério de ferro.

Embraer – momentum > valuation. Embora a maioria dos investidores pareça concordar com nossa visão de que os níveis de valuation são exigentes, um momentum forte e contínuo de pedidos tem sido frequentemente mencionado como um risco de alta para as ações (especialmente porque nos encontramos com investidores na semana anterior ao Paris Air Show de 2025), ofuscando as discussões de valuation.

Klabin – uma alternativa para exposição em Papel e Celulose. Dada a menor exposição da Klabin ao mercado chinês de celulose, maior presença doméstica nos negócios de papel e embalagens e desempenho inferior no acumulado do ano em relação à Suzano, alguns investidores mencionaram a Klabin como um nome promissor para capitalizar um potencial (embora incerto) ponto de inflexão para os preços da celulose.Aura – o interesse está crescendo. À luz do cenário inflacionário global, tendências de desdolarização e aumento da demanda dos bancos centrais, os investidores ainda pareciam otimistas com os preços do ouro (mesmo após o forte desempenho recente). Além disso, dada maior percepção da Aura sobre o crescimento do volume (guidance entregue, novos projetos anunciados, etc.) e as expectativas de maior liquidez das ações (oferta da Nasdaq a caminho), o interesse dos investidores aumentou em relação às nossas reuniões anteriores (consulte nossa atualização mais recente para obter mais detalhes por trás de nossa postura otimista sobre o nome).