MBRF (MBRF3) | Um cenário mais construtivo

Estamos atualizando nosso modelo e introduzindo um novo preço-alvo para o final de 2027 de BRL 24/ação, mantendo nossa recomendação Neutra. Os principais vetores são: (i) uma inflexão no ciclo do boi nos EUA, com os preços do gado terminado recuando em relação ao pico de junho enquanto o cutout permanece resiliente, elevando o EBITDA da National Beef de USD 51 mi para USD 178 mi em 2026; e (ii) um piso de margem mais elevado na BRF, que agora estimamos em 14,7% em 2027 e 13,9% em 2028. Ambos os fatores são parcialmente compensados pela América do Sul, seja devido a preços mais altos do gado e/ou ao calendário de cotas da China. Esperamos que o EBITDA consolidado cresça 4% em 2027 e 2028. Atualmente, a MBRF negocia a 5,2x EV/EBITDA 2027, praticamente em linha com as 5,4x que utilizamos para a JBS, mas as despesas financeiras ainda consomem 32% do EBITDA de 2027, enquanto o dividend yield é de apenas 1,0%, vs. 8,0% na JBS. Como ressalva final, a perspectiva menos construtiva para os juros no Brasil deve manter os investidores mais cautelosos.

(+) National Beef (EBITDA 2027 +48% vs. última atualização)

A revisão é impulsionada pelo packer spread, e não por volume. Duas mudanças estruturais explicam essa melhora: (i) a capacidade da indústria foi reduzida, com a Tyson fechando duas plantas e a JBS eliminando um turno em Amarillo, reduzindo a competição e melhorando a capacidade de captura das margens de cutout; e (ii) as importações de gado do México estão retornando aos EUA, com a maior parte desse benefício ainda por se materializar, e não refletida no ritmo atual.

(=) BRF (EBITDA 2027 -1% vs. última atualização)

Os últimos dois anos foram excepcionalmente fortes, e não necessariamente um novo patamar estrutural. Os custos de grãos permaneceram baixos e os preços do frango foram saudáveis, combinação que levou as margens aos 16%-17% reportados no 1S26. Daqui para frente, modelamos uma normalização, e não uma deterioração do ciclo, com margens que ainda consideramos saudáveis.

(-) América do Sul (EBITDA 2027 -10% vs. última atualização)

Nossa estimativa menor para 2027 reflete o impacto do sistema de cotas da China, no qual a utilização da cota é reconhecida na chegada do produto ao país. Isso significa que embarques realizados no fim de 2026 já consumirão parte da alocação de 2027, aumentando a probabilidade de esgotamento da cota até março de 2027.

(-) Valuation Relativo

O valuation deixou de ser o principal diferencial. A 5,2x EV/EBITDA 2027, a MBRF negocia praticamente em linha com a JBS, a 5,4x, apesar de oferecer um dividend yield significativamente menor (1,0% vs. 8,0%). Embora permaneçamos construtivos com o desempenho operacional da BRF, acreditamos que a JBS oferece uma combinação mais atrativa de valuation, retorno de caixa e momentum de resultados.

Prévia do 3T26: National Beef Faz o Trabalho Pesado

De maneira geral, esperamos um trimestre melhor do que o previsto. Os principais destaques positivos devem vir da National Beef, que deve entregar margens próximas de 2%, e da América do Sul, onde as margens devem expandir apesar dos impactos da cota chinesa. A BRF, por sua vez, deve reportar mais um trimestre sólido, amplamente em linha com as expectativas.

National Beef (+)

Principal destaque do trimestre, com margens esperadas ao redor de 2% (estáveis A/A). Os resultados devem se beneficiar dos menores custos do gado T/T, impulsionados pela reabertura da fronteira com o México e pela consequente melhora na disponibilidade de animais.

América do Sul (+)

A surpresa positiva do 3T26. Embora os resultados devam recuar T/T devido ao efeito da cota chinesa, o trimestre em si provavelmente será melhor do que o esperado. Estimamos margens próximas de 10%, sustentadas por preços resilientes, embarques para a China ao longo de setembro, um mix mais rico de produtos processados e uma forte queda nos custos do gado após o encerramento da cota chinesa.

BRF (=)

Os resultados devem trazer poucas surpresas. Os volumes devem permanecer saudáveis T/T, embora a preços mais baixos, levando a uma compressão de margem de aproximadamente 100 bps. Ainda assim, a rentabilidade deve permanecer em níveis elevados.

Olhando à frente, a melhora dos volumes de exportação no Brasil e a continuidade da recuperação das margens da National Beef devem sustentar um 4T26 forte e uma trajetória de resultados mais favorável em direção a 2027.

Se você ainda não tem conta na XP Investimentos, abra a sua!

Clique aqui