Marcopolo (POMO4): Resultados do leilão do Caminho da Escola ajudam a reduzir o risco dos volumes domésticos

Hoje, o FNDE realizou o leilão do Caminho da Escola, com resultados preliminares (ou seja, ainda sujeitos à homologação final) implicando uma leitura positiva para a Marcopolo, melhorando a visibilidade sobre os volumes domésticos em um momento em que as condições de demanda permanecem desiguais. A licitação totalizou 7,5 mil unidades, com Volkswagen/Marcopolo emergindo como os principais vencedores e a Marcopolo garantindo ~7,2 mil unidades, ou ~97% do volume total, muito acima de sua faixa histórica. A alocação entre veículos micro, urbanos e Volare dá suporte ao planejamento de produção e à utilização de capacidade, uma vez que as entregas devem ocorrer de forma faseada entre o 2S26E e o 1S28E. Vemos upside para o cenário-base de nossas estimativas de lucros para 2026E, embora limitado (contribuição de dígito baixo), com o resultado trazendo visibilidade mais clara e reduzindo o risco de execução doméstica ao longo dos próximos dois anos, em nossa visão. Combinado a um valuation descontado (P/E 2026E de 6,9x), yields atrativos e baixa volatilidade de lucros, seguimos vendo POMO4 como uma tese de investimento de menor risco, com perfil favorável de risco-retorno (mais detalhes aqui).

Nossa visão sobre POMO. Vemos os resultados preliminares do leilão do Caminho da Escola divulgados hoje como um desenvolvimento positivo para a Marcopolo, fortalecendo a visibilidade dos volumes domésticos em um momento em que as tendências de demanda no mercado local permanecem incertas. Com base nas divulgações preliminares (com o resultado ainda sujeito à homologação), a Volkswagen emergiu como a principal fornecedora de chassis, enquanto assumimos que os volumes da VW serão encarroçados pela Marcopolo, elevando a participação efetiva da companhia no programa para ~97% do total de unidades, muito acima de sua média histórica de ~50–60%. Embora vejamos o impacto direto nos lucros como contido (mais detalhes abaixo), acreditamos que o leilão de hoje melhora a visibilidade de receitas para os próximos dois anos e dá suporte ao planejamento de produção e à utilização de capacidade. Combinado com valuation descontado (P/E 2026E de 6,9x), yields atrativos e baixa volatilidade de lucros, seguimos vendo POMO4 como uma tese de investimento de menor risco, com perfil favorável de risco-retorno.

Resumo do leilão. O leilão de hoje totalizou ~7,5 mil unidades, com Volkswagen/Marcopolo emergindo como os principais vencedores em termos de volume. Com base em informações preliminares do sistema federal de compras e da mídia local, a Marcopolo garantiu ~7,2 mil unidades, implicando participação efetiva de ~97% do volume total. Desse total, 6,6 mil unidades referem-se a micro/urbanos (ambos em parceria com a VW) e 620 unidades a veículos Volare. À frente, o processo agora avança para a análise documental e aprovação técnica, após o que a licitação será formalmente homologada, o que vemos como provável. Esperamos que as entregas ocorram ao longo de quatro semestres (2S26–1S28), em linha com a natureza de registro de preços da licitação.

Implicações marginais, mas positivas, para nossas estimativas. Nosso cenário-base assumia ~3,5 mil unidades entregues ao longo de dois anos, implicando ~875 unidades por semestre, vs. as ~1.803 unidades por semestre que a Marcopolo garantiu preliminarmente. Considerando (i) uma participação de ~50% da receita para micro e urbanos (ou seja, a participação da receita das carrocerias), (ii) um preço médio por unidade de ~R$300 mil e (iii) uma margem líquida estimada pela XP de ~15% para o CdE, estimamos um upside de ~3% para nossos lucros de 2026E. Embora o impacto financeiro possa ser limitado, vemos o resultado como positivo, melhorando a visibilidade e reforçando a perspectiva doméstica da Marcopolo, especialmente em meio às discussões recentes sobre um potencial adiamento do programa, que poderia implicar risco de baixa para o 2S26E.

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