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Locaweb (LWSA3): É hora de comprar; resultados do 1T22 e atualização de preço-alvo

A Locaweb reportou resultados neutros referentes ao primeiro trimestre de 2022, em linha com nossas estimativas. A receita líquida cresceu + 55% A/A, impulsionada principalmente pelo crescimento de +121% A/A no segmento de Commerce e, finalmente, a margem EBITDA ficou estável em 13,3%. Estamos atualizando nosso modelo para incorporar: (i) aquisições recentes; (ii) novas estimativas operacionais e financeiras; e (iii) novas premissas de WACC dado o cenário macroeconômico atual. Mantemos nossa recomendação de COMPRA, mas reduzimos nosso preço-alvo para o final de 2022 para R$ 12,0/ação (de R$ 30,0/ação), o que implica um upside de 129% em relação aos níveis atuais.

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A Locaweb (LWSA3) reportou resultados neutros referentes ao primeiro trimestre de 2022, em linha com nossas estimativas. A receita líquida cresceu + 55% A/A, impulsionada principalmente pelo crescimento de +121% A/A no segmento de Commerce e, finalmente, a margem EBITDA ficou estável em 13,3%. Estamos atualizando nosso modelo para incorporar: (i) aquisições recentes; (ii) novas estimativas operacionais e financeiras; e (iii) novas premissas de WACC dado o cenário macroeconômico atual. Mantemos nossa recomendação de COMPRA, mas reduzimos nosso preço-alvo para o final de 2022 para R$ 12,0/ação (de R$ 30,0/ação), o que implica um upside de 129% em relação aos níveis atuais.

Destaques por segmento:

  • Commerce. As vendas atingiram R$ 144,2 milhões, um aumento de +120,6% ao ano (A/A), impulsionadas (i) pelo crescimento do GMV da plataforma (+16,8% A/A), (ii) crescimento da base de assinantes da plataforma (+43,4% vs. 1T21); e (iii) crescimento de notas fiscais Bling (+59,2 % A/A). Além disso, o TPV cresceu+76,9% A/A, mostrando forte penetração do Yapay (solução de pagamento da Locaweb). O EBITDA ajustado foi de R$ 14,5 milhões, caindo 17,4% A/A, implicando uma margem EBITDA ajustada de 10,0% (-16,8pp A/A) devido à integração das aquisições recentes nos resultados gerais (que possuem margens menores).
  • BeOnline / SaaS. As vendas atingiram R$ 104,6 milhões, alta de 9,7% A/A, impulsionadas por um tímido aumento de +0,7% no número de clientes. A companhia mencionou a mudança gradual no mix de receitas dentro do segmento, uma vez que o crescimento dos produtos SaaS mostrou ser mais rápido do que o crescimento apresentado pelo segmento BeOnline. O EBITDA ajustado foi de R$ 18,5 milhões (-3,0% A/A), e a margem EBITDA caiu -2,3pp A/A.

Vale investir nas ações da Locaweb (LWSA3)?

Esperamos uma reação ligeiramente positiva do mercado, principalmente devido à manutenção da margem EBITDA na comparação trimestral, que vemos como um primeiro passo positivo em direção ao “perdão” do mercado.

A Locaweb está atualmente sendo negociada a 1,3x e 0,9x EV/Vendas para 22/23e, respectivamente, o que acreditamos ser bastante barato considerando o perfil de crescimento da empresa. As ações caíram fortemente nos últimos 12 meses (-76%), devido a (i) forte pressão de margem em meio a muitas aquisições; (ii) visibilidade para sinergias de M&A ainda baixa; (iii) concorrência acirrada; e o mais importante (iv) a mudança no cenário macro, fazendo com que as ações de tecnologia, em geral, fossem impactadas negativamente pelo aumento da taxas de juros.

Continuamos otimistas em relação às perspectivas da Locaweb no longo prazo, pois (i) vemos espaço para uma maior consolidação de mercado e (ii) acreditamos que a Locaweb possui um ecossistema digital completo para capturar e reter PMEs no canal digital.

Dito isso, mantemos nossa recomendação de Compra e atualizamos nosso preço-alvo para o final de 2022 para R$12,0/ação para LWSA3, implicando em múltiplos de EV/Receita de 4,5x e 3,4x para 22/23e (vs. 1,3x e 0,9x atualmente).

Os principais números do trimestre:

Fonte: XP

Estimativas XP

Fonte: XP

Mudanças nas estimativas

Fonte: XP

Estimativas XP vs. Consenso

Fonte: XP

Valuation

Nosso preço-alvo de R$ 12,0/ação em 2022 deriva de um fluxo de caixa descontado (FCFF). Avaliamos a Locaweb com base na abordagem de avaliação DCF, que inclui: (i) taxa de crescimento de 7,0% LP e (ii) WACC de 15,8%. Implicando múltiplos de 2022e de 4,5x EV/Receita e 27,5x EV/EBITDA (vs. 1,3x EV/Receita e 7,6x EV/EBITDA nos níveis atuais).

Destacamos que, em relação ao segmento de Commerce, VTEX (sem cobertura) está sendo negociada a 3,7x EV/Receita nos próximos 12 meses e Shopify (sem cobertura) 5,7x (este segmento representa 67% da nossa estimativa de receita líquida para 2023e).

Fonte: XP
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