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LWSA3 Locaweb: Combinando crescimento com previsibilidade

A Locaweb é a plataforma de hospedagem de sites líder no país e também é uma das principais plataformas de e-commerce para PMEs do mercado. Seguindo a conclusão da sua oferta primária de ações (IPO), a Locaweb está bem capitalizada e pronta para acelerar o crescimento principalmente por meio de (i) investimentos em sua plataforma de soluções de e-commerce e (ii) novas oportunidades de fusões e aquisições.

Combinação sólida de crescimento e previsibilidade - a um preço atrativo. Com as ações negociação a múltiplos ainda relativamente descontados em relação aos seus pares globais no setor de tecnologia, vemos o patamar atual das ações como um ponto de entrada atrativo para uma companhia que, na nossa visão, apresentará taxas expressivas de crescimento. No geral, projetamos crescimento anual médio ao longo dos próximos três anos de 16% em receita, 26% em EBITDA e 36% em lucro líquida. É importante ressaltar que 97% da receita da empresa é recorrente (proveniente de assinaturas), o que gera maior previsibilidade para os resultados.

M&A: Opcionalidade apoiada por um sólido histórico de aquisições. Cerca de 75% dos recursos referentes à parcela primária do IPO da empresa (~R$ 430 milhões) será destinado a potenciais oportunidades de fusões e aquisições. Desde 2012, a Locaweb adquiriu seis empresas, com o objetivo de fortalecer e / ou expandir seu portfólio de produtos e serviços. Essas operações apresentaram um crescimento anual médio de receita e EBITDA de 26% e 50%+ após a integração. De qualquer forma, não incluímos nenhuma potencial transação nas nossas estimativas e, portanto, tratamos o assunto como uma opcionalidade de crescimento.

O que pode alterar esse cenário?

Vemos três preocupações principais com relação a nossa tese de investimento nas ações da Locaweb (abordadas em maior detalhes mais a frete): (i) Maior concorrência na operação de e-commerce - seja de outros provedores/plataformas ou dos grandes marketplaces, (ii) Concorrência em pagamentos que, embora relativamente pequeno (~ 10% da receita total), é responsável por 35% de nossa projeção de crescimento de receita e (iii) Gerenciar o churn (rotatividade) de clientes, que tende a ser, por definição, mais desafiador para empresas de serviços (ou SaaS - "software-as-a-service") focadas em pequenas empresas, devido que estas costumam apresentar um desempenho mais cíclico e menores taxas de retenção de serviços.

O que é a Locaweb

Fundada em 1998, a Locaweb  é uma das pioneiras em soluções digitais B2B ("business-to-business") para pequenas e médias empresas no Brasil, com R$ 440 mihões em vendas anuais (2019) e margem EBITDA de 28%. A marca "Locaweb" foi construída principalmente em torno do segmento de hospedagem da empresa, que tem um longo histórico de liderança no setor. No entanto, desde 2012, a diretoria busca outras frentes de crescimento (orgânicos e inorgânicos) para fortalecer o seu portfólio de produtos.

A empresa é a principal plataforma de hospedagem de sites do país (com 21% de participação de mercado) e também opera uma plataforma de serviços em rápido crescimento, que fornece soluções de e-commerce para que pequenas e médias varejistas possam criar seu próprio e-commerce. Hoje, os clientes da companhia no segmento de e-commerce faturam R$ 2,7 bilhões em vendas totais (GMV) no canal online.

Para saber mais, acesse aqui o site de Relação com Investidores.

Como chegamos no preço-alvo da Locaweb?

Nosso preço-alvo de R$ 71,0  por ação ao final de 2020 deriva de uma avaliação de soma das partes baseada em múltiplos (EV / Receita).  

Avaliamos o segmento Be Online da Locaweb (45% das vendas) com base em um múltiplo EV / Receita de 3,1x, em linha com as médias históricas dos pares globais GoDaddy (GDDY) e Endurance International (EIGI; proprietário da HostGator). Em seguida, avaliamos os segmentos de SaaS e Commerce (~ 25/30% das vendas cada) com base em múltiplos de EV / Receita de 13,0x / 15,0x, em linha com a média histórica dos pares globais de SaaS com perfil de crescimento semelhante. Aplicamos ambos os múltiplos às nossas estimativas para 2025 e os descontamos novamente ao ano de 2021 usando um custo de capital de 10,4%.

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