Itaú Unibanco (ITUB4): Ainda Faz Sentido Pagar por Qualidade

Estamos atualizando nossas estimativas para o Itaú Unibanco (ITUB4), incorporando os resultados do 2T26, o guidance atualizado e as novas projeções macroeconômicas, além de rolar nosso preço-alvo para R$50/ação ao final de 2027. Continuamos vendo o Itaú como um composto de alta qualidade, sustentado por uma combinação de crescimento saudável da carteira de crédito, qualidade de ativos resiliente e rentabilidade líder no setor. Embora um ambiente mais fraco para os mercados de capitais e iniciativas focadas na experiência do cliente possam pressionar o crescimento das receitas com tarifas no curto prazo, levando-nos a revisar nossa estimativa de lucro líquido de 2026E em -1%, o banco continua bem posicionado para entregar crescimento saudável e atravessar um ciclo de crédito mais desafiador, apoiado por custos de crédito estáveis, sólida geração de capital e um mix de carteira favorável, concentrado em segmentos de maior qualidade. A cerca de 8x P/L 2027E, o Itaú já não é uma tese baseada em valuation. Em vez disso, vemos o múltiplo atual como um preço justo por uma visibilidade superior de resultados, qualidade de ativos resiliente e consistente geração de capital. Com cerca de 20% de potencial de valorização até nosso preço-alvo para o final de 2027 e um DY de ~8%, continuamos vendo uma atrativa relação risco-retorno e reiteramos nossa recomendação de Compra, mantendo ITUB4 como nossa Top Pick.

No 2T26, o Itaú mais uma vez apresentou um desempenho sólido. Apesar de um ambiente mais desafiador, o banco reportou crescimento saudável da carteira de crédito e qualidade de ativos bem comportada. O crescimento continua concentrado em clientes de maior qualidade, os níveis de inadimplência e o custo de crédito permanecem estáveis, e a eficiência operacional e a geração de capital seguem sólidas. Por outro lado, a atividade mais fraca nos mercados de capitais e os esforços contínuos para fortalecer a centralidade do cliente resultaram em uma revisão para baixo do guidance de Tarifas & Seguros para 2026E.

Após a divulgação dos resultados do 2T26, a atualização das premissas macroeconômicas e o novo guidance, estamos aproveitando a oportunidade para refinar nossas estimativas. As principais mudanças em nosso modelo são: (i) receitas com tarifas mais fracas (-3% em relação à nossa estimativa anterior para 2026E); (ii) uma leve redução no custo de crédito e nas despesas operacionais (-1%), sustentada por um desempenho do 1S26 melhor do que o esperado; e (iii) uma menor alíquota efetiva de imposto, que agora esperamos permanecer na ponta inferior da faixa indicada pelo guidance. Como resultado, agora projetamos uma redução modesta de -1% em nossa estimativa de lucro líquido para 2026E.

Qualidade a múltiplos justos. Acreditamos que o prêmio de valuation do ITUB reflete a qualidade, a resiliência e a consistência da franquia. A ação atualmente negocia a cerca de 8x P/L 2027E, amplamente em linha com suas médias históricas, ao mesmo tempo em que oferece um atrativo dividend yield de ~8% e cerca de 20% de potencial de valorização em relação ao nosso preço-alvo, sustentando nossa recomendação de Compra.

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