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Grupo Soma (SOMA3): Hering saindo de graça nos preços atuais

Trazemos uma nova forma de analisar o valor de Grupo Soma (SOMA3) e concluímos que Hering está de graça e Farm Global com desconto nos preços atuais.

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E Farm Global com desconto

Frente à forte desvalorização das ações de SOMA, nós trazemos uma forma diferente de olhar para o valuation da companhia. Nós realizamos uma análise de Soma das Partes (SOTP) dividida em i) Hering; ii) Farm Global e iii) Grupo Soma Brasil. Nossa conclusão é que os preços atuais refletem um valor praticamente nulo para Hering enquanto a Farm Global está avaliada em 13,5x P/E 2023, o que vemos como um nível de múltiplo bastante baixo frente à perspectiva de crescimento da marca.

Por que olhar para a Soma das Partes

Desde que o Grupo Soma adquiriu a Hering, nós acreditamos que os investidores ficaram um pouco perdidos em como pensar (e avaliar) a nova companhia. Isso porque o Grupo Soma (excluindo HGTX) está posicionado na alta renda, com uma execução sólida e perspectivas de crescimento interessantes (com destaque para Farm Global) enquanto a Hering tem deixado a desejar do lado do crescimento, atende um público mais amplo e, portanto, está mais exposta ao cenário macro, e é verticalizada. Dessa forma, nós acreditamos que o Grupo Soma agora conta com três principais “Unidades de Negócios (UNs)”:

i) Grupo Soma Brasil, que vemos como uma operação mais madura, com Farm e NV sendo dois vetores de crescimento para frente, além de vermos opcionalidades nas marcas menores (ex. Foxton, Fábula);

ii) Farm Global, que vemos como uma marca de moda insurgente no mercado internacional, com muito potencial para continuar crescendo a altas taxas além de melhorar sua rentabilidade;

iii) Hering, que vemos como um ativo de certa forma estável com potencial limitado de crescimento antes da aquisição, mas que agora está passando por um processo de reestruturação. Nós destacamos que as indicações iniciais de potencial de sinergias a serem extraídas estão em torno de R$300 milhões até 2025 no nível de EBITDA.

O que o mercado precifica hoje

Nós fizemos uma análise para entender o que está sendo refletido nos preços atuais, assumindo que Grupo Soma Brasil negocia em linha com Arezzo&Co., no nível de múltiplo Preço/Lucro 2023. De acordo com nossas estimativas, os preços atuais implica que a Farm Global estaria negociando em 13,5x P/L 2023 enquanto a Hering não valeria nada, o que vemos como não justificado.

Tentando medir o risco positivo em Farm Global e Hering

Nós também fizemos uma análise de soma das partes, combinada a algumas análises de sensibilidade para as três "UNs", variando múltiplos Preço/Lucro alvo e resultados em 2025. Nossa conclusão é que o Grupo Soma poderia valer entre R$12,7-31,6 por ação, o que vemos como bastante assimétrico para o lado positivo, uma vez que o preço inferior está baseado em estimativas bastante conservadoras e está virtualmente em linha com os preços atuais.

Nomeando SOMA3 como nossa preferência em consumo discricionário

Nós destacamos o Grupo Soma (SOMA3) como nossa preferência no segmento por conta de um balanço de risco/retorno assimétrico, execução sólida e perspectivas de crescimento.

Entendendo a análise feita

Descobrindo os pedaços

Nós dividimos a análise de Soma das Partes em três, uma vez que Grupo Soma Brasil, Farm Global e Hering estão em estágios de maturidade diferentes, possuem diferentes perfis de risco e crescimento e, portanto, teriam níveis de múltiplos diferentes. 

Nossa análise tem como principais premissas:

  • Nossas estimativas para de vendas (Hering e Grupo Soma Brasil) e uma margem EBITDA de 25% para Farm Global em 2025;
  • Um rateio do resultado financeiro entre as operações de acordo com sua participação no EBITDA consolidado;
  • Alíquota de imposto de 21% para Farm Global (em linha com a alíquota para empresas americanas), 5% para Grupo Soma Brasil e 2% para Hering.

Nós trazemos algumas análises de sensibilidade para diferentes níveis de múltiplos alvos (Preço/Lucro 2025) e margem EBITDA / vendas em 2025e para as três "Unidades de Negócio". As tabelas trazem diferentes estimativas para o valor (em R$/ação) de cada UN, de modo que o consolidado seria a soma das três tabelas, que varia entre R$12,7-31,6 por ação.

Análise de Sensibilidade para o valor de Grupo Soma Brasil (R$/ação)

Fonte: Research XP

Análise de Sensibilidade para o valor de Farm Global (R$/ação)

Fonte: Research XP

Análise de Sensibilidade para o valor de Hering (R$/ação)

Fonte: Research XP
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