Grupo Petz Cobasi (AUAU3): Primeiro conjunto de resultados combinados

O Grupo Petz Cobasi reportou resultados melhores no 1T, com receita e margem bruta amplamente em linha, mas margem EBITDA mais forte, impulsionada por sólido controle de SG&A e alavancagem operacional. Como a transação foi concluída em janeiro, este foi o primeiro trimestre com os resultados da Petz e da Cobasi totalmente integrados. No entanto, como ainda temos acesso aos resultados standalone da Petz (pela última vez), pudemos fazer uma análise mais detalhada do breakdown por marcas. Nesse sentido, vemos de forma positiva o desempenho sólido e balanceado entre ambas as marcas, com dinâmica semelhante de receita e margem bruta. O EBITDA foi uma surpresa positiva, impulsionado principalmente pela Petz, enquanto o FCF foi positivo (excluindo saídas relacionadas à fusão), com a administração destacando que a geração de caixa deve ser mais robusta à frente. Mantemos nossa recomendação Neutra, em função de um cenário competitivo ainda desafiador, combinado a riscos de execução no processo de integração.

Desempenho sólido entre ambas as marcas. As vendas líquidas consolidadas atingiram R$1,7 bilhão (+10% a/a), amplamente em linha com nossas estimativas, com crescimento balanceado entre as marcas. Por canal, o digital foi novamente o destaque, crescendo +13% a/a, enquanto o canal de lojas físicas cresceu +8% a/a, com aceleração de vendas nas mesmas lojas (SSS) em ambas as marcas: Petz +10% (vs. 8% no 4T) e Cobasi +7% (vs. 6%). Serviços também foram um destaque positivo, crescendo +16% a/a, sustentados principalmente pela Cobasi (26%), enquanto a Petz cresceu +12%, com esta última introduzindo o novo modelo asset light em seu banho e tosa. Por fim, B2B cresceu +9% a/a com a recuperação da demanda da Petix e vendas iniciais na Cobasi.

Ganhos de eficiência impulsionando uma surpresa positiva no EBITDA. A margem bruta expandiu +0,4 p.p. a/a, para 46,8%, aproximadamente em linha com a nossa, sustentada por maior participação de marcas próprias (+1,7 p.p.) e serviços (+0,3 p.p.) e por uma dinâmica comercial/de precificação mais assertiva. Abrindo por marcas, ambas contribuíram com +0,4 p.p., embora nossas expectativas fossem maiores para a Cobasi, em função das eficiências capturadas recentemente. Enquanto isso, uma forte diluição de despesas de vendas (-1,2 p.p. a/a), principalmente em despesas com pessoal de loja, ocupação e frete, e comparáveis fáceis do efeito pontual do CD da Petz, foi o principal vetor da expansão de 2,0 p.p. da margem EBITDA. Destacamos que esse número exclui R$13 milhões de despesas pontuais relacionadas à transação e à parcela de earn-out não caixa da Zee.Dog. O lucro líquido foi de R$40 milhões (+93% a/a), com melhores resultados operacionais, apesar de resultados financeiros pressionados e impostos mais elevados. Por fim, excluindo distorções de efeitos relacionados à fusão (R$483 milhões, mais detalhados abaixo), o FCF foi positivo em R$11 milhões.

Pontos interessantes a destacar: i) a administração destacou que os primeiros 100 dias de integração estão dentro do planejado, com sinergias mais visíveis a partir do 2S26; ii) a administração permanece confortável com a curva de sinergias para 2026 e os próximos 5 anos, com oportunidades mapeadas nas 3 principais frentes; iii) a Seres Saúde está presente em mais de 70 unidades e iniciou sua expansão local durante o trimestre; e iii) no 1T, AUAU desembolsou o valor em caixa da transação de R$321 milhões aos acionistas da PETZ e emprestou R$122 milhões a acionistas que buscam uma decisão judicial sobre potencial isenção tributária; R$39,5 milhões foram gastos como despesas pontuais relacionadas à fusão.

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