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Grupo Pão de Açucar (PCAR3): PCAR3 deve cair na segunda-feira, e tudo bem! Entenda o porquê

Hoje foi o último dia em que as ações de PCAR3 refletiram tanto a operação do Assaí como a do GPA. O objetivo desse relatório é responder as principais perguntas que os acionistas dessa ação podem ter sobre o pregão de segunda-feira.

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Hoje foi o último dia em que as ações de PCAR3 refletiram tanto a operação do Assaí como a do GPA (antigamente conhecido como Multivarejo). O objetivo desse relatório é responder as principais perguntas que os acionistas dessa ação podem ter sobre o pregão de segunda-feira.

1. Quantas ações de ASAI3 eu vou ganhar? Você irá receber a mesma quantidade de ASAI3 que você tem de PCAR3 hoje. Ou seja, caso você possua 100 ações PCAR3, você continuará com essas 100 ações na segunda e ganhará 100 ações ASAI3 também.

2. Os detentores de ações na Bolsa de Nova York também receberão ações da Assaí? Sim, mas a negociação dessas ações será iniciada apenas no dia 8/março.

3. Qual será o preço de cada ação na segunda-feira? Vamos dividir essa resposta em duas partes:

  • Preço inicial do leilão de abertura:

O que é leilão de abertura? Antes de abrir o mercado, são realizados leilões de pré-abertura (com uma duração de 15 minutos) onde os investidores registram suas ofertas de compra e venda de ações. Entretanto, elas só serão negociadas efetivamente quando o pregão abrir e podem não ser concluídas, uma vez que é necessário que haja o casamento entre ofertas de compra e de venda. Ou seja, o leilão de abertura auxilia na definição do valor dos ativos no período inicial.

O preço inicial do leilão será definido com base no capital social de cada companhia. Tomando como base os números do balanço no 4T20, estimamos um preço de aproximadamente R$10,30 por ação para ASAI3 e de R$73,60 por ação para PCAR3. Esse leilão será um pouco mais longo devido à transação e irá acontecer entre as 9h45 e 10h30 da segunda-feira. (01/março)

  • Preço em que as ações começaram a ser efetivamente negociadas:

Esse preço será definido com base no valor atribuído pelos investidores a cada companhia. Se assumirmos que a ação ASAI3 irá negociar em linha com o múltiplo atual do Grupo Mateus (GMAT3), estimamos um preço em torno de R$71,9 por ação, o que representa uma valorização de 605% em relação à nossa estimativa de preço de início do leilão de abertura. Importante destacar que essa forte alta reflete apenas um ajuste do preço de uma realidade puramente contábil (capital social da companhia) para uma realidade de valor de mercado.

No cenário acima, estimamos o múltiplo implícito para PCAR3 (ex-Assaí) em 5,4x P/L 2021e, o que é muito abaixo de todos os pares internacionais. Sem assumir nenhuma reavaliação desse múltiplo, o preço da ação seria em torno de R$11,1 por ação, o que representa uma queda de 85% em relação à nossa estimativa de preço de início do leilão de abertura.

4. Como interpretar os preços de cada ação? Há de se ter cuidado ao olhar o comportamento dos preços das duas ações na segunda-feira. Primeiramente, gostaríamos de chamar atenção para alguns pontos importantes para se ter em mente: (i) o preço de PCAR3 deve cair: isso porque até hoje PCAR3 refletia a soma de duas companhias, enquanto na segunda-feira irá refletir de apenas uma; e (ii) PCAR3 cair não significa que PCAR3 é ruim: novamente, isso é apenas um movimento natural para refletir a saída das operações de Assaí. A melhor forma de interpretar o novo preço de PCAR3 será olhar para o seu múltiplo negociado (P/L 2021e) e perspectivas do negócio. Para entender o real resultado do seu investimento em PCAR3 você deverá somar os preços das duas ações (PCAR3 e ASAI3) e comparar com o preço de fechamento de hoje (em R$83,0 por ação).

5. Qual é a visão da XP? Conforme detalhado no nosso relatório sobre as perspectivas das duas operações (link), nós seguimos otimistas com a perspectiva das duas operações e, portanto, reiteramos nossa recomendação de Compra com um preço alvo de R$103,0 por ação (esse preço alvo será comparável à soma dos preços de ASAI3 e PCAR3 na segunda-feira).

Múltiplos de empresas de supermercados ao redor do mundo

Fonte: XP Investimentos, Bloomberg
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