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Equatorial Energia (EQTL3): Equatorial Vence Leilão de Concessão de Saneamento do Amapá

A Equatorial Energia foi a vencedora do processo licitatório para a concessão de saneamento em municípios do Amapá, com o lance de R$ 930 milhões. Vemos a Equatorial como um player com um histórico sólido na realização de eficiência operacional em empresas estatais. Apesar de seu perfil acretivo, notamos uma implicação negativa para a Equatorial dessa oferta.

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A Equatorial Energia foi a vencedora do leilão de concessão de saneamento em municípios do Amapá, com o lance de R$ 930 milhões (vs. R$426 milhões do segundo colocado Consórcio Amapá). Vemos a Equatorial como uma companhia com sólido histórico de eficiência operacional em empresas estatais. No entanto, nossa análise de sensibilidade indica um cenário desafiador para a Equatorial desfrutar de taxas de retorno atrativas, dado o tamanho da outorga. Mantemos nossa recomendação Neutra para a Equatorial Energia, com um preço-alvo de R$ 24 / ação (aquisição não incorporada).

Resumo do Leilão. Em 2 de setembro de 2021, o Consórcio Marco Zero, liderado pela Equatorial Energia detentora de 80% do consórcio, e pela SAM Ambiental detentora de 20%, foi o vencedor do processo licitatório para concessão de abastecimento de água e coleta e tratamento de esgoto nos municípios do Estado do Amapá por 35 anos.

Um lance aparentemente agressivo (…). O Consórcio ofereceu um desconto na tarifa de referência de 20% e uma outorga no valor de R$ 930 milhões (superando em mais de duas vezes a oferta nº 2 do leilão). Além disso, a Equatorial terá que investir mais R$ 880 milhões em infraestrutura de saneamento fora de sua área de concessão nos primeiros anos de concessão, conforme determinado pelo contrato de concessão.

(…) potencialmente embasada em fatores estratégicos. A Concessão marca a entrada da Companhia no segmento de saneamento e representa um passo importante na estratégia de crescimento do grupo no setor de infraestrutura. Adicionalmente, a Companhia espera desfrutar de sinergias c com as operações de distribuição de energia elétrica da Equatorial Energia no estado (CEA).

Análise de sensibilidade sugere retorno desafiador. Se aplicarmos a outorga oferecida pela concessão utilizando os números estimados no plano de negócios feito pelo BNDES teríamos uma taxa de retorno real (TIR) de ~1% e um impacto negativo de R$ 728 milhões. Dado o bom histórico da Equatorial, acreditamos que a companhia deva superar as estimativas do BNDES, mas ainda será um desafio transformar a TIR em um retorno atraente como podemos verificar na análise de sensibilidade deste relatório.

Mantemos nossa recomendação Neutra na Equatorial Energia, com preço-alvo de R$ 24/ação (não incorpora a aquisição de saneamento).

Análise de sensibilidade

A Equatorial possui outras concessões na região, inclusive a distribuição de energia no Amapá, o que pode gerar alguma eficiência, principalmente no custo dos serviços. No entanto, a regulamentação das concessões de distribuição de energia não permite algumas sinergias, como pessoal e custos administrativos.

Para uma maior eficiência no investimento necessário na concessão (Capex), a Equatorial firmou parceria com a SAM Ambiental, empresa com experiência no setor.

Outro ponto que pode ajudar a Equatorial a superar os números do BNDES é classificar os consumidores como comerciais ou industriais, que pagam uma tarifa maior. Hoje todos os consumidores são faturados como residenciais e têm uma tarifa mais baixa. Um melhor mix deve ajudar a Equatorial a ter melhores retornos.

Para que o projeto entre em território de TIR atrativa, precisaríamos assumir uma combinação de vantagens para o cenário do BNDES. Abaixo apresentamos uma sensibilidade final incluindo: (i) eficiência na execução de investimentos e de custos; e (ii) melhor mix tarifário ao classificar os consumidores como comerciais/industriais.

Principais números da concessão de serviços de saneamento do Amapá

A Equatorial Energia tem um histórico comprovado de melhorar a operação em concessões desafiadoras, mas a concessão de saneamento no Estado do Amapá é peculiar. A empresa deve investir cerca de R$ 3bi para universalizar o abastecimento de água e tratamento de esgoto que hoje tem os piores níveis do país. Além disso, o atual índice de inadimplência, custos gerenciáveis e perdas estão muito acima dos pares listados, o que deve exigir um nível extra de investimentos para trazer esses indicadores a níveis mais normalizados.

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